行业方正证券年内资金面保持宽松概率大

方正证券：年内资金面保持宽松概率大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

债券市场：

年内资金面保持宽松概率大。近期资金面虽然面临新股申购和月末财政存款缴税，但收紧幅度不大，资金利率小幅走高，但基本还是处在相对较低的位置。这主要是由于近期央行的连续宽松货币政策使得市场对资金面的预期较为乐观，下半年起央行连续三次降低正回购利率，9月中旬还投放了5000亿元SLF，10月份还传言了投放了 000亿规模的MLF等，宽松政策的不断推出使得市场对资金面的预期始终保持乐观。预计十一月、十二月份资金面保持宽松的概率大，但可能宽松幅度不及往年：这主要在于首先年底仍然会有财政存款的较大规模投放，往年的年底都有将近万亿的财政资金投放，这使得12月的资金面相对宽松。但今年底的财政存款投放量可能不及往年，原因在于今年财政收入的增速有所下降，而财政支出的节奏变得平缓，年内的财政支出力度较往年有所加强，这将导致年底突击花钱的现象有所减轻，年底的财政存款投放力度不及往年；再者，QE退出可能在一定程度上加剧外汇占款流出风险，10月 0日凌晨美联储宣布了削减最后的购债规模至150亿美元并从11月起结束QE ，当日美元指数一路走强，人民币即期汇率上升47基点。事实上从今年下半年起美元指数就不断走强，NDF人民币升值预期也一路向下，外汇占款始终保持在正负区间波动的情况，而QE退出的消息有可能加剧热钱的流出，对年底的资金面造成一些不利影响；但央行的货币政策预计继续保持宽松，9月的经济数据虽然略有好转，但仍处低迷，风险并未完全消除，货币政策依然存在宽松余地，此外，年底的外汇占款流出隐忧以及财政存款投放力度减弱，也可能是货币继续放松的因素。12月将面临5000亿元的SLF到期，预计央行到期展期的可能性较大，一方面继续保持货币市场宽松以引导实体经济利率下降，另一方面通过展期操作投放银行间市场以度过春节期间的资金紧张。总体而言预计资金面在央行较为宽松货币政策指引下，继续宽松的可能性大，但由于外汇占款的流出隐忧以及财政存款年底投放力度减弱的可能，资金面的宽松幅度可能比往年略有折扣。

二级市场收益率方面。国债收益率陡峭化上行，10Y期升幅最大为5.12BP左右；银行间政策性金融债收益率上行为主，7公共科目笔试时间为12月8日。Y期升幅最大为 .7BP；央票收益率下降为主，1Y期降幅最大为2.04BP；短融收益率整体下降，降幅在5BP左右；中票收益率涨跌互现，变动幅度 BP左右；企业债收益率涨跌互现，变动幅度2BP左右；城投债收益率下降为主， M降幅最大为6BP左右。立即启动了通关应急预案信用利差方面，以下降为主，短融、中票等中高等级仍处在历史低位，低等级处在历史高位，城投债目前整体处在历史底位。