行业有色金属金价上涨基础已动摇

有色金属：金价上涨基础已动摇 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

黄金的供给分为存量供给和产量供给两个部分。存量供给主要包括再生金和官方售金，产量供给则主要是矿产金。

黄金的需求主要包括三大类：储备需求、工业需求、投资需求。

判定金价的变动趋势和幅度，则要明确在特定条件下，商品属性和货币属性哪个在决定金价时起主导作用。当商品属性主导黄金价格时，黄金价格由黄金产量和存量形成的供给，与黄金饰品、电子、医疗等工业需求之间的均衡情况来决定，这时价格较为稳定，波动一般不大，市场相对平淡。当货币属性主导黄金价格时，经常是国际政治和经济形势不稳定导致人们对信用货币信心动摇和国际游资在各个市场之间频繁转移，黄金作为避险工具和保值手段受到追捧，这时金价波动剧烈，其走势主要由政治、经济、金融、投资等因素决定。

国际金价以美元标价，因而美国的政治、经济和金融状况对金价具有举足轻重的影响。美国国债和黄金同被全球投资者视为避险资产，但黄金不产生直接利息收益，美元的真实利率形成持有黄金的机会成本。从历史数据的回归结果上看，黄金价格与美元指数和美国实际利率呈现较强的负相关性。因而，如果美国经济形势不佳，美联储执行宽松的货币政策，美元出现贬值预期或美国通胀谁用谁知道率上升，黄金价格往往上涨；反之，如果美国政治和经济形势良好，资金流入收益率高的美国国债和股票市场，黄金作为价值贮藏手段的功能受到削弱，价格一般表现平平。

在一个完整周期内，初期黄金需求旺盛，商品属性占据主要地位，金价缓慢上涨，中后期则主要是美国经济衰退引发政府宽松的货币和财政政策，流动性泛滥，金融属性主导金价快速上涨，随后，美国经济恢复活力，美元走强，黄金则逐渐失去吸引力。

黄金本轮周期至今已持续12年，2001年美国互联泡沫破灭，加之遭受“911”恐怖袭击，经济陷入低迷，增长失去新的动力，美联储大幅降息，投资机构开始把黄金作为资产组合中的重要配置类别，黄金价格持续上涨，但长期的低利率刺激了房地产抵押贷款以及过度消费，加上监管的缺失，间接引发2007年的次贷危机，随后，各国推出救市计划，各大央行也陆续释放流动性，美国持续量宽以促使经济复苏，黄金价格伴随着流动性的增加不断上涨，一度突破1900美元/盎司的高点。目前，全球经济趋于稳定，美国缓慢复苏，倘若美国经济政策发生改变，美元走强，黄金上涨的基础将被逆转。

尽管长期来看黄金的投资吸引力逐渐减退，但短期内，全球流动性依然充裕，美国复苏前景也未完全明朗，黄金仍然可以作为投资的主要工具之一，而黄金股中，山东黄金、中金全文共3486字黄金等资源禀赋好，有整合优势的公司仍值得继续关注。