行业日常消费品亮点在实现产业链拓展的企业

日常消费品：亮点在实现产业链拓展的企业 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

受宏观经济增速放缓，天气等因素影响，食品饮料行业主流品类普遍面临需求增长放缓的压力，企业收入增速显著放缓甚至出现负增长。受宏观经济增速持续放缓和天气等原因的影响，主流品类方便面和软饮料的销售额在2015Q2分别下降5. %和2.8%；行业龙头企业中国旺旺、康师傅和统一的2015H1的收入规模分别下降1.9%，11.52%和2.92%。

受益于原材料价格的下跌企业毛利率普遍小幅回升，但激烈的竞争带来的价格和费用压力使得部分行业综合盈利能力恶化。受益于PET，棕榈油和原奶等主要原材料价格的持续下跌，食品饮料企业的毛利率同比略有上升，但是在以液态奶，方便面等为代表的品类中激烈的竞争局势在拉低产品售价的同时支撑费用投放在高位徘徊，行业整体的盈利能力恶化。

巨大的市场规模和过往强势的人民币汇率使得中国成为世界范围内食品饮料企业的目标市场，本土企业受到海外同业的冲击。奶粉行业是海外同业对本土企业形成巨大冲击的范例，目前国外品牌在国内奶粉市场的市占率超过50%。H股奶粉企业中期的收入和业绩均录得大幅下滑；日本同业借汇率带来的成本优势重新回到中国的肠衣市场抢夺市场份额亦是神冠控股中期业绩下滑的重要原因。

消费者诉求和购买行为的快速变化引领各品类的产品结构发生变化，新兴的分销渠道的重要性不断上升。受到消费升级和消费者偏好的变化的影响，主流品类里的传统产品所占份额不断下降，而符合消费者最新消费趋势的5元以上的高级方便面，创新产品“小茗同学”和高传统文化仍具有丰富的资源端白奶特仑苏等产品在所属品类整体收入下滑的背景下仍然实现较快速度的正向增长。渠道方面，商超等传统强势分销渠道进一步受到来自电商、母婴店和社区店等新兴渠道的挤压。

由上下游切入食品饮料行业的垂直一体化企业逆势实现业务的高速增长。由上游原奶供应切入下游液态奶行业的企业实现分部业务的高速增长，现代牧业和中国圣牧上半年的液态奶收入分别增长177.4%和177.0%；由渠道分销商向品牌厂商转型的天喔国际的自营品牌业务在上半年的销售收入增长19.4%。

经济下行压力犹存的情况下，建议关注 个方向：1）上下游产业链延伸转住渔家型类，包括通过产品和分销渠道差异化竞争提高市场份额的中国圣牧(14 )、现代牧业()，和通过自建品牌持续实现收入规模和盈利能力提升的天喔国际()。2）细分行业规模发展停滞背景下，产品创新能力更强，意愿更足的统一企业中国()。 ）存在国企改革预期，并具有改革主观意愿的央企中国食品()。

风险提示：宏观经济增速继续放缓；二级市场系统性风险；食品安全问题。