高考加油西部证券去库存周期开始新周期启动有待通胀魏家

西部证券：去库存周期开始 新周期启动有待通胀缓解 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

工业与投资增速趋势背离反映去库存周期开始4月份的经济数据在生产端和需求端产生了背离，工业生产增速的放缓与固定投资增速的加快相对应，历史上这种背离发生的时间都出现在企业库存水平较高时期，我们认为宏观经济的短周期已经进入了一个去库存的过程。

库存水平较高，企业盈利能力出现下滑，价格体系在通胀背景下的扭曲加剧共同造成了企业进行生产供给的意愿减弱，生产端的趋弱对应短期经济增速的下滑是可以确定的，印证了我们之前认为一季度经济增速超预期但无法掩盖经济增速继续放缓的趋势的判断，我们维持二季度经济增速显著下滑的判断。

自发性投资受抑制，货币紧缩环境下政策性投资难以带动新周期启动4月份固定投资增速强劲，其中房地产行业投资增速显著提升，而制造业投资增速下滑。由于成本上涨，非金融企业整体盈利能力下滑，对自发性的投资需求产生了抑制作用；政策主导的投资性需求中，保障房与水利投资将大幅上升，但是存在“挤出效应”，铁路计划投资额较去年出现下滑。

货币紧缩环境下政策性投资难以带动整个经济投资周期的启动，中央公共投资计划支出金额今年较去年出现大幅下降，地方政府投资受到较高的信贷成本和土地出让金增速大幅下滑的束缚。商品房调控政策持续，并且由于11年商品房供地面积减少和近期商品房销售出现明显的下滑，我们预计下半年房地产投资增速会出现放缓的迹象。

去库存深度有限，新周期启动有待通胀压力缓解库存产品价格预期与经济需求决这些学生并非京籍定库存周期，中短期新增火电装机规模减少。今年一季度火电新增１００１万千瓦内美元弱势的局面难以出现反转，意味着由于价格预期改变而发生的去库存深度有限。原材料成本上涨，盈利能力下降，企业有逐步去库存意愿，二季度经济增速放缓基本确定；新周期能否在三季度启动决定于自发性的投资需求，保障房建设的集中开工并不能起到决定作用；考虑到届时通胀压力可能难以显著缓解，成本压力下降到投资需求上升的传导存在时滞，我们倾向认为新周期难以在三季度启动，有待未来通胀压力显著缓解，信贷紧缩压力缓解，企业盈利能力开始改善后，新一轮自发性投资需求带动新周期的启动。