幸福快乐广发证券企业经营数据初步验证了我们对经济依依不舍

广发证券：企业经营数据初步验证了我们对经济的判断 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

前期7月工业数据带来一定误导，市场一度有“经济很差+降息降准”的不理性预期。7月经济数据出来后，市场中一片关于经济快速下行的解读。而我们认为工作日扰动、政策环境扰动是7月工业数据、央企投资数据、信贷数据出现异常的主要原因（《7月经济数据没有看上去那么差》），高频数据显示经济运行基本稳定，8月景气度甚至略高于7月（《从卫星指数看月中国经济》）。市场对于政策宽松的预期存在不理性地过高的倾向。

企业营收数据初步验证了我们“市场低估了月经济表现”的判断。7月工业企业主营业务收入同比增长3.6%，快于6月的3.3%和月累计的2.9%。企业营收增速在继续回升而不是萎缩，这一点与7月产量和价格的高频数据基本吻合。

企业盈利在继续改善，利润改善是工业通缩收窄和一般物价再通胀时期的基本特征。7月工业企业利润增速为11.0%，高于6月5.1%。在过去的两个季度中，企业盈利增速在震荡上行，这一点符合再通胀期的基本特征（见我们《通缩触底后的企业盈利修复刚刚开始》）。随着大宗商品触底，2016年中国经济的一个主线索是通缩触底和一般物价再通胀，所以我们能看到从资源品和原材料价格、工业品价格，到地价房价、服务类价格、消费品价格的全面价格回升，而从经验规律上看，企业盈利基本跟随PPI走，盈利修复将会是一个显性现象。

更值得关注的是库存的积极变化，三季度大概率确认补库存阶段开启。7月产成品库存同比增长-1.8%，较上月的-1.9%出现了回升，我们倾向于认为这是2014年8月以来库存下降周期的触底。本轮库存周期底部已超过2013年8月、2009年8月、200这是Surface的一个明显优势。2年10月三个库存底部的深度。目前企业库存普遍偏低，在需求尚可的情况下，三季度大概率会确认一轮补库存周期开启。从经验上来看，这否则轮库存周期的底部有可能同时是制造业投资的一个阶段性底部。