华北高速光伏业务进入收获期生存

华北高速公告2015年半年度业绩:报告期公司实现营业收入4.67亿元，同比增长 0.08%，归属净利润1.50亿元，同比减少6.95%，对应EPS0.1 8元，同比减少6.95%。

受部分路段施工断交影响，通行费收入同比下降8.82%:由于2014年7至2015年5月期间，京津塘高速主线机场收费站至杨村收费站路段进行断交施工，导致车流量大幅下降，上半年车流量为2，862万辆，同比下降16.10%，通行费收入为2.9 亿元(含施工补偿)，同比下降8.82%，其中货车流量与通行费下降明显，同比分别下滑29.77%、47.50%。上半年通行费毛利率为4 .18%，较去年下降15.0 个百分点，成为公司净利下滑主要原因。

电站项目贡献营收增量，但仍低于预期。2015年上半年公司实际完成上电量总计为18854万KWh(不包含未入账协议补偿电量)，电费收入1.71亿元，同比增长442.10%，带动公司营收同比增长 0.08%。但由于配套电建设不同步导致部分区域限电严重以及弃光限电现象时常发生，导致未能完成上半年预测上电量2 4 4万KWh。

光伏电站布局有望提速，增厚公司业绩。公司目前已经开展合计约275MW 权益的光伏电站，并已全部并。此外，公司与中利科技开展合作，共建第三方投资管理平台，打造专业化的运维管理水平，按照公司做大做强光伏产业的战略布局，公司将继续加大光伏资源储备，并逐步进行光伏产业链的前移，实现光伏电站的全产业链运作。未来随着消限电损失的减少，以及收购规模的扩大，光伏电站项目将大幅提升公司业绩，根据我们测算未来公司净利润有11%-19%的年复合增长空间。

投资策略:随着京津塘高速公路天津部分断交施工恢复通车以及以京津唐城市群为代表的京津冀区域协作正迎来新一轮的发展 黄金期 ，都将为公司车流量带来积极影响，带动公司通行费收入增长。在加强环保的大背景下，国家对新能源产业会维持较强的扶持力度，我们看好公司在光伏电站的积极布局。综上，我们维持对公司 增持 评级。预计公司年EPS为0.28元/股和0. 1元/股，对应当前股价的PE15年18倍、16年倍。

风险提示:车流量低于预期，光伏电站收益不及预期。