瑞银证券收益率短期或盘整等待对冲政策落地蹭飞

瑞银证券：收益率短期或盘整 等待对冲政策落地 -1 类别： 机构： 研究员：

不愿只做“老人院”浙江画院瞄准80后人才[摘要]

宏观经济与债市供求两会公布的2015年GDP增速目标降至7%左右，一方面，较2014年7.5%的目标下调，表明政府可以容忍增长放缓，而另一方面，这一目标依然相对较高，表明决策层仍有意在必要时加大政策支持力度、防止增长过度下滑。

从开年基本面数据来看，疲软的经济数据可能激发更多政策放松，我们认为在二季度可能会再次降息，另外两会后财政放款可能加速来配合扩大赤字促进基建投资，央行可能也会增加流动性投放。我们认为市场对政策进一步放松的预期始终没有消退，从而制约债券收益率上行的空间。然而从过去一段时间收益率对降准降息的反应来看，货币政策变动的时点似乎滞后于市场预期。对于进一步降准与降息可能起到的效果，我们依然维持谨慎。一方面在于后续可能出台的降准与降息可能是对既定现状的事后确认与滞后对冲，一方面市场对于继续宽松的预期已有所反应，若宽松政策迟到或幅度低于预期，收益率甚至还有可能反弹。

此外，随着两会期间政策陆续公布，2015年国债和地方债发行计划也逐步明朗。我们认为，为对冲债券市场供给结构性变化的影响，顺利消化2015年度新增供给并防止基准利率大幅上行，央行可能会视市场承接能力而出台一定配套措施，包括降准、降息等市场化与非市场化手段，政策目的更偏重对冲而非增量层面的放松。为避免市场对政策的过度解读，存在配套措施滞后于债券发行提升速度的可能性，尤其是2015年二季度起地方政府债券发行的起步阶段，市场发生波动的可能性较大，利率品种需求受到挤压、基准利率上行的压力可能较为明显。

利率市场展望未来两周，我们将进入经济数据发布的真空期，但是随着季节性开工旺季的到来，经济基本面的预期可能暂时变得平稳。与此同时，由于年内经济开局表现疲软，未来地方债置换将导致利率债新增供给压力大增，因此市场对于央行进一步货币政策放松的预期增强。此外，季末财政投放节奏加快可能有助于缓解资金面持续紧张的压力。因此，我们预计未来两周市场调整压力可望减轻，平坦的收益率曲线形状可能小幅修正。我们认为，交易账户可以选择在此期间进行持仓的调整，适当降低持仓久期，将相对价值较低的品种替换成相对价值较高的品种。比如7年/10年政策性金融债曲线倒挂令7年相对价值显现。我们建议投资账户可以等待发行放量明确后再逐步增加利率债配置。