广发证券价格驱动周期毛利触底鼓励

4.万达电商的目标是让消费者记住万达的O2O属性广发证券：价格驱动周期 Q 毛利触底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上篇：下半年行业比较分析利润同比增速去年四季度已触底：预计2012年全部A股利润增长1.7%，剔除金融服务后增长-9.9%，单季同比增速已在2011Q4触底；毛利率有望在今年三季度触底：预计量价齐跌的过程将延续到三季度末，四季度进入量升价跌的阶段，因此毛利率在Q2、Q 可能继续恶化，Q4回升；三季度配置成本导向型行业，规避价格导向型行业：Q 处于量价齐跌阶段，应选择存货水平较低的成本导向型行业（白色家电、电力、食品加工），规避价格导向型行业（煤炭、有色、酒类、零售）；四季度配置产能释放减速的强周期中游：Q4处于量升价跌阶段，应选择近几年产能释放减速的强周期中游行业（化工、工程机械）。

下篇：中长期行业比较分析过去五年A股整体ROE中枢上移，中游制造业除外：近5年来，A股的ROE中枢从8%上移到1 %，分拆行业来看，大部分行业的ROE都在提升，但中游制造业的ROE水平在下降；分拆行业把握ROE中枢上移的原因：消费品行业ROE水平提升主要依靠毛利率提升和管理费用率下降；周期品行业ROE水平提升主要依靠加杠杆；金融行业ROE水平提升，08年前靠扩利差，08年后靠信贷放量；中游行业虽然也在大幅加杠杆，但还是不能抵消毛利下滑的冲击；未来A股整体ROE中枢可能下移：展望未来，消费品行业的ROE仍有提升空间，但增速将放缓；周期品和金融服务的ROE中枢可能下移；选择成长还是选择分红？成长是永恒的主题：ROE水平下移的行业可能会提高分红率，未来的投资方向究竟是选择高成长还是选择高分红？从海外案例来看，成长是永恒的主题，由于成长性丧失而提高分红率的股票并不会得到市场的追捧；中长期配置建议：消费品仍是最优选择，周期品只能把握结构性的机会：在消费品、周期品、金融业这三大行业中，只有消费品行业的ROE还有继续上升的可能性；而中长期来看，成长性行业的表现优于高分红行业。因此可以推断消费品行业仍将是中长期的最优选择，而周期品行业可能只存在一些结构性的机会。这种结构性机会可从行业集中度的角度去把握——从国内数据来看，集中度在40%以下的行业，盈利能力与集中度没有关联性；集中度在40%以上的行业，盈利能力与集中度正相关；集中度在60%以上的行业，盈利能力远高于其他行业；因此从中长期的角度来看，建议关注目前行业集中度在40%到60%之间的周期类行业。