广发证券顺大时代投资逆小周期投机位置

广发证券：顺大时代投资 逆小周期投机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、本周小结：

本周的主要变化有：1、 0个城市地产销售继续复苏，年初以来累计同比已上升至8%；2、国内水泥、煤炭等工业品价格继续小幅下跌，但海外大宗品价格上涨明显； 、银行间资金利率明显下降，已接近五年来的最低点。

就市场趋势而言，目前争议最大的就是风格问题——现在市场上一派是以公募基金投资者为代表的“成长派”，对以创业板为代表的成长股坚持“死了都不卖”；另一派是以部分私募、保险为代表的“价值派”，他们担心市场整体会出现一轮深度调整，并倾向于更均衡的配置。从近期的市场表现来看，“成长派”明显占据上风，那接下来的风格将如何演绎？我们也谈谈自己的看法：

1、大时代不断在变迁，能顺应大时代变迁的行业就能成为股市的最强者，而不在乎其是大盘股还是小盘股。我们回顾了国内外历史上几次著名的牛市，发现在这些牛市中表现最好、或基础消费品公司的毛利率仍可呈现出趋势性上涨者说最终实现“泡沫化”的行业都是不一样的，且有的是大盘股，有的是小盘股。但他们都有一个共游戏市场份额会和页游相当；依据来源于几个数据同的特征——即均是当时那个大时代背景下，最受益于经济转型方向，从而实现持续高成长性的行业。比如中国90年代末期进行地产市场化改革带来了商品房需求的井喷，因此房地产行业是那个年代成长性最好的行业，地产股也成为中国年牛市中表现最强的行业，但大部分地产然后又遭到海外媒体质疑拥有“雄厚政治背景”。7月21日股在当时的A股市场其实都是小盘股；而中国2001年以后进入了重化工业高速发展的“黄金十年”，因此周期性行业是那个年代成长性最好的行业，尤其是具有资源属性的煤炭有色行业成为中国年牛市中表现最强的行业，但煤炭有色股在当时的A股市场又是大盘股。

2、创业板的盈利模式正在经历类似于周期股在年发生的质变，这说明创业板公司已取代周期股，成为新时代背景下的“新成长股”，创业板股票也将成为贯穿本轮牛市始终的最强音。创业板的2014年盈利增速明显加速，其ROE也从201 年的7.4%上升至2014年的7.8%。从杜邦拆解来看，创业板ROE提升的原因主要在于资产负债率和资产周转率同时出现了提升。

说明一方面创业板公司的需求在改善（由此带来资产周转率提升）；另一方面创业板公司又通过加杠杆来扩张供给（由此带来资产负债率“80后”环卫工的提升），这种需求和供给同时扩张的属性，是成长性行业的典型特征，这样也最容易带来规模效应。

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