行业汽车季度负增长从零部件寻找成长股

汽车： 季度负增长 从零部件寻找成长股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

&2010年季度销量同比增速分别为7 %、16%、-2%、 %，2011年1季度销量将同比下滑8%，2012年2季度汽车销量将恢复20%左右的增长&由于产能、价格、成本等因素的影响，2009年4季度或2010年1季度高盈利水平不具有持续性&调整市场中寻找成长股，建议关注宁波华翔、潍柴动力、凌云股份、东风科技报告摘要：

汽车销量2季度是拐点 季度负增长。我们预计2010、2011年中国汽车销量分别可以达到161 、1811万辆，分别增长19%、12%。根据将2010年月度、2011年季度数据季调，在我们前述假设下，2010年季度销量同比增速分别为7 %、16%、-2%、 %，2011年1季度销量将同比下滑8%，2011年2季度汽车销量将恢复20%左右的增长。

2010年1季度高盈利水平不具有持续性。2009年4季度或2010年1季度行业盈利水平高于均值。苹果的下一站会是什么?根据早前的多个报道政策刺激下汽车市场的井喷让汽车制造商受益非浅，相关上市公司盈利水平在2009年4季度或2010年1季度得到了大幅度的提升。考虑到金融危机在2008年 季度开始对企业盈利产生了严重的影响，与2007年1季度至2008年2季度均值相比，轿车、载货车、零部件样本公司1季度净利润率分别提高了4.2、5.1、8.2个百分点，ROE分别提高了7.5、8.6、4.8个百分点。但是由于产能、价格、成本等因素的影响，2010年1季度高盈利水平不具有持续性。

维持行业同步大市-A的评级。尽管当前汽车行业PE低至1 倍左右，已经接近历史最低水平，但是由于当前汽车行业高盈利水平不可持续，我们仍然对行业偏谨慎。而且从PB水平来看，横向比较，汽车行业PB长期低于市场平均水平，目前行业与市场PB持平；纵向比较，当前行业PB是2.7倍，远高于行业历史PB1.2倍的最低水平。一旦汽车市场销量低于我们的预期，汽车行业仍有进一步调整的风险。

调整市场中寻找成长股。在当前行业整体不容乐观的情况下，在调整过程中挖掘具有成长性的公司往往会带来超额收益，我们认为汽车板块公司成长性主要来自三个方面：

（1）提升国内市场份额。我国整车企业前10大集团占市场份额的85%,整车已经是一个寡头竞争的市场，市场提升难度大。零部件上市公司中我们看好其中的宁波华翔、兴民钢圈，国内市场还有增长的潜力。而对潍柴动力而言，我们认为近期潍柴全产业链模式难以被复制，公司市场近期难以被对手吞噬，公司市场占有率近期将保持稳定。

（2）开拓国外市场或提升国外市场份额。尽管目前国际不确性因素增多，但国内零部件企业在产品低端的情况下，获得了更高的收益，零部件产业的转移是一种大趋势。考虑到当前我国零部件企业的技术水平，我们认为零部件企业走向国际离不开并购整合等资本手段的运用。

（ ）通过并购整合等资本运作手段进入新的市场。预计2010年将有上汽、长安、东风、一汽年产销超过200万辆，北汽集团超过100万辆，大汽车集团的崛起对紧随其后的广汽、奇瑞、江淮会造成一定的压力。相对而言，零部件企业整合则刚刚起步，东风、中航、兵装、兵工、万向等均有零部件资产整合的需求，建议重点关注凌云股份、东风科技以及有意于实施国际并购的宁波华翔。