行业中信建投货币增速走低的经济逻辑

中信建投：货币增速走低的经济逻辑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行1月12陈光标：不用。她肯定不会反对。日公布的数据显示，2017年M2同比增8.2%，饮后极易引起腹泻等症状。再创新低。基于货币供给满足货币需求的宏观均衡条件，我们认为货币增速新低的逻辑可能包括以下方面：经济增长中枢下移、结合货币存量较高，导致增量货币需求减少；银行存款负债脱媒，理财产品部分替代存款货币价值贮藏功能；金融监管趋严、货币政策稳健中性环境下，广义信贷增速下降，金融周期逐步见顶。

展望未来一段时期，防风险、降杠杆、处置僵尸企业仍是经济工作的重点，强监管与稳健中性货币政策有望持续，经济增长中枢与金融周期重新反弹的概率不大，资管新规打破刚性兑付但有望形成基于风险的差别化理财收益率。因此货币增速回落的逻辑仍有可能继续，M2增速大幅回升的可能性很小。

高频数据显示，发电耗煤增速回落，房地产销售城市分化。

生产方面，发电耗煤增速回落、高炉开工率低位回升，浮法玻璃产能利用率回升，尿素企业开工率回落。价格方面，上游原油、铁矿价格回升，煤炭价格持平，中游钢铁价格回落，玻璃回落，水泥价格结束连胜，有色价格分化。库存方面，上游原油库存回落，煤炭库存回升、铁矿石库存上行，中游钢铁库存分化、有色库存分化。需求方面，汽车零售增速回升，1月上旬房地产销售城市分化。

流动性方面，本周央行资金净投放，市场资金利率整体回升；十年国债收益率回升；人民币对美元升值；1月19日当周逆回购到期量为3400亿，MLF到期量为1825亿。

重要梳理：12月进出口数据显示中国贸易顺差全年最大，近期出口增速仍有回落压力。12月金融数据显示信贷融资回落，货币增速新低。