行业东兴证券美元和大宗的双杀工业制造业下修联

东兴证券：美元和大宗的双杀工业制造业下修 联储转鸽恐非福利 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

上周二美联储公布工业产值年度修正数据，报告显示近几年美国工业和制造业增幅低于初报数据。根据修正数据，工业总产值在2014年5月回升到经济衰退前的峰值，较美联储此让每个人都能拥有梦寐以求的武林绝学前公布的时间晚了7个月；制造业则到今年6月尚未恢复到次贷危机前峰值。上周以来美元和大宗呈现双杀格局，美元指数由近期98以上的高点回落至96，与此同时，原油等大宗商品价格持续下跌，7月27日（本周一）布伦特和纽约原油分别跌至52和46美元。

观点：

自我们上周报告《微妙时刻：被大宗绑架的美国货币政策》发布以来，大宗商品和美元呈现了较为罕见的双杀格局，即大宗和美元同步下行。上周二美联储公布的工业产值年度修正数据显示工业部门复苏速度低于初报估计，美国经济基本面弱于此前预期。在制造业疲软，对矿业依赖程度加强的背景下，我们认为美联储将谨慎考虑加息，以免进一步推动对油价下行。不过，如果美联储态度转鸽，表明全球经济下行风险显著上升，因此，联储转鸽短期来看并未见得能够带来多少“福利”。

1．美国经济基本面弱于此前预计根据修正数据，美国工业总产值在2014年5月回升到经济衰退前的峰值，而美联储此前公布的时间是2013年10月。制造业总产值被向下修正，修正后的除非您也是牛人。矿业产值要高于之前的数据，公用事业基本上没有修正。根据修正数据，制造业总产值在2015年6月仍未回升到经济衰退前的峰值，比峰值低4%。

2015年6月修正后的制造业产能利用率为75.8%，比之前公布的水平低1.4%，比其长期平均值低2.7%。

2014年矿业产能利用率为90.7%，但由于最近钻探产出的下降，2015年第二季度下滑到84.7%，低于其长期平均水平，修正后的矿业产能利用率比初报水平高。修正后的公用事业产能利用率相较初报水平变化不大。

根据修正数据可知，工业部门复苏速度低于初报估计，美国经济基本面弱于此前预计。在这样的经济基本面之下，未来美联储的政策具有更大的灵活性，至少短期来看联储偏鸽的可能性更大。今年4月，IMF预计今年美国GDP增3.1%，我们认为面临较大的下调风险，预计全年在2.5%左右。

2．美国经济对矿业依赖加强，将尽力避免压低油价从美联储公布的美国工业产值修正数据我们可以看到美国工业仍较疲软，尤其是制造业复苏缓慢。虽然修正后矿业数据高于初值，但受近期希腊违约、伊朗核谈判达成协议以及美联储加息言论的影响，油价、贵金属跌势明显，当前油价已跌破50。这将对美国矿业带来下行压力，并影响采矿设备及相关制造业，拖慢美国制造业复苏，从而影响GDP。在这样的背景下，若美联储政策维持鹰派，将会进一步压低油价，对矿业造成打击，阻碍经济复苏。在当前美国制造业疲软的背景下，我们认为美联储短期有很大的可能将展现鸽派立场。

结论：

在制造业疲软、GDP增速放缓背景下，我们认为美联储短期将有很大的可能展现偏鸽的立场，以免进一步推动对油价下行。不过，如果美联储态度转鸽，表明全球经济下行风险显著上升，各国经济增长的压力将进一步增大。基于当前和未来全球经济大环境，我们认为国内货币政策宽松仍有空间，3季度有可能再度降息。

感谢实习生张曦月对本文的贡献。