行业商业零售增速环比回落下利润杠杆依旧高企

商业零售：增速环比回落下利润杠杆依旧高企 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2011年三季度零售行业整体实现收入 891.88亿元，同比增长 0.99%；利润总额211.1亿，同比增长 .51%；扣非归属于母公司净利润1 1. 亿元。其中以黄金珠宝为代表的可选连锁表现依然最为突出，百货板块次之，而主要以超市、家电连锁企业构成的专业连锁板块马太效应最为明显。内涵与外延的双向提升成为三大子板块利润对收入杠杆的重要引擎。

观点：

1．可选连锁量价双轨绽放异彩。

对于可选类的专业连锁而言，其以高端消费品主导的产品结构对价格的敏感性极低，通胀发展至中后阶段使得中产阶级、富裕阶层对保值的诉求加强，虽然该阶段各项租金、人力、原料成本均已全面高企，但高端奢侈品消费的属性使得其具备较强的成本转嫁能力，从而获得了以量价齐升的“通胀尾部红利”。今年三季度以来，CPI虽然环比稍有回落，但仍处于全年高位，相应的可选连锁板块收入同比增长47.77%，受去年高基数的影响环比下降10个百分点；扣非后归属于母公司净利润同比增长1 4.42%，不考虑新股明牌珠宝的影响环比上升近20个百分点，除潮宏基外，其余三家利润增长均在120%以上。价的主导性和量的规模化使得整个板块22.97%的毛利率水平较去年同你选择的时候应该考虑到以下几点：期上升2个百分点（考虑明牌珠宝的整体毛利则为20.56%，基本与去年持平），也成为三季度利润杠杆释放的重要推力。在商业地产供给和消费升级供给双向需求旺盛的背景下，板块内企业三季度均加快了外延步伐，销售费率略升0.1 个百分点；然而跑马圈地的后台规模经济进一步显现，管理费用率整体略有下降；与快速外延相伴的资本密集型行业特质使得可选连锁板块三季度的财务费率明显上升0.72个百分点。其中潮宏基的全品类拓展和K金主导的平衡使得其收入增长的行业溢价位居前列；飞亚达受益于自有腕表品牌化和名表代理规模化的双轨推进，三季度毛利率延续街面上有标语了良好的上升态势，实现综合毛利率 4.18%，比去年同期大幅提升 .7 个百分点，提升幅度可圈可点。