高考加油瑞银证券中期大考魏家

瑞银证券：中期大考 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观要点中期大考2010年大部分时间市场都处在区间震荡中，反映出投资者对于全球经济复苏缺乏信心。而新出炉的经济数据则在强弱两级间摇摆不定，使得投资者不知所从。

尽管我们认为经济“二次探底”的可能性不大，但我们还是认为宏观经济仍将具有高度的不确定性。这也是此次迟缓的经济复苏的本质所在，尤其是在考虑到私营部分去杠杆化的影响渐趋式微的情况下。

但这还不是全部——新的不确定因素正在到来，尤其是对政治局势和政府政策的怀疑。这些不确定性表现在多个方面，包括日本的单边汇率干预，令人担忧的比利时政治僵局，以及正在升温的贸易摩擦。不过最大的政治不确定性可能是美国的中期选举，预计将于2010年11月2日举行。

民意调查、期货价格以及近期的初步结果表明美虽然主管也不是一个临时性的职位国的投票人正处在情绪低潮。而这也不足为奇——考虑到房价仍在下跌、失业率居高不下、联邦赤字高企、银行救援计划以及地方政府服务削减。所有这些对于现任政府都不是什么好消息。由于民主党控制着众议院和国会，因此他们最容易成为愤怒选民的出气筒。

爱荷华电子市场(IEM)的数据也提供了一定证明。i根据“嬴者全嬴政策”，IEM预测有75%的可能性民主党将在中期选举中失去对众议院的控制。

民意调查的结果也大致相同。ii当然，很多当任者（不仅仅是民主党）也都承受着压力。这从对现任者的“茶会”胜利或是近期初选中共和党受到“现有力量支持”中可见一斑。

因此，随着共和党夺取对众议院的控制权并在参议院中建立起坚实的“反对无效极少数派”，一个分裂的政府看起来在所难免。而分裂的政府反过来有增加了政治出现僵局的可能性。

通常政治僵局被认为对市场是利好，因为一般人认为华盛顿的发号施令越少，就越有利于企业。但这一次，恐怕这种想法却是错误的。

原因如下。国会和政府必须在2010年12月31日之前同意（部分或全部）延长前布什政府通过的减税方案。否则，这些减税措施将在2011年初自动失效。“布什减税”计划的失效将会使所有美国人的所得税边际税率自动上调，其中资本所得税从15%上升至20%，股息税从15%上升至39.6%（对于收入最高者而言），并将使遗产继承税恢复到50%（高于需征收遗产税的财富门槛值）。

当然，我们的美国经济学研究团队认为国会和政府会同意延长现有税率。

这完全说得通。毕竟，华盛顿的政客中没有人会愿意对全面的税率上调负责，刚不用说可能由此引发的经济“二次探底”。

不过挑战也随之而来。需要记住的是，“无为”是远远不够的。很多参选的民主党人以及奥巴马政府成员似乎认为中期选举的正确政治策略是赞成对大多数富裕的美国人征收更高的个人所得、股息和利得税。他们认为这种征税方法更“公平”。这也同时是为了表明民主党人坚守对财政稳定的。

另一方面，很多共和党人声称提高税率并不是解决预算赤字的正确方式，而具有讽刺意味的是，有些人甚至重拾凯恩斯主义的论调，称经济状况过于疲软，无法承担高税率的冲击。

由此，中期选举前的政治作态可能会使减税所需的立法程序被拖延到国会的“跛脚鸭”期间，也就是中期选举之后、2011年初国会新当选成员就任之前的一段时间。1不过，民主党重掌国会后，是否愿意妥协？而如果民主党坚持彻底减税，奥巴马政府又是否会乖乖地退却，置其“公平和财政”的竞选宣言而不顾？尽管理性地看，民主党和共和党之间无法达成妥协是最糟糕的情况，但值得一提的是1994年中期选举后的类似僵局也导致政府出现短暂的“停工”，不过这种局面很快被更为冷静的头脑所扭转。

因此，到年底之前，投资者都将受到围绕着布什减税政策展期的不确定性的困扰。但这并不是全部。逐渐升温的贸易紧张局势——尤其是与中国——再次浮出水面。上周财政部长盖特纳有关中美经济关系的证词被很多人解读为美国政府对于中国的货币和经济政策批评的升级。