中环股份具备实现低成本光伏发电能力区域

维持中环股份公司增持评级，上调目标价至 0元。中环股份CFZ高效推进及聚光系统的国产化预期，提升电站低成本的确定性。维持201 ~2015年EPS预计0.12、0. 2、0.72元，维持增持评级。假设增发CFZ硅片项目可按期释放产能，预计将增厚2015年EPS 6%，上调目标价至 0元。

中环股份公司CFZ项目可支持下一代高效聚光发电系统。公司与晶盛机电合作研发CFZ单晶炉和区熔炉，实现国产化制造后可有效降低CFZ的生产成本(与目前的CZ法持平)。CFZ单晶硅片可应用于转换效率高达24~26%的Sunpower下一代高效电池和C9/10聚光系统，基于公司与Sunpower在聚光高效发电系统方面的合作和成本优势，我们认为CFZ募投项目的销售和盈利预期明确。

高效聚光系统的国产化将进一步降低度电成本。C7系统的LCOE度电成本在0.10$/度，比一般电站低 0%。合资公司华夏聚光拟实现系统的本地化生产，通过降低原材料、人工等非电池项，进一步节省 0%的投资，理论测算在国内的C7电站可达到0.40元/度的发电成本，相比一般的光伏电站具备绝对和相对的竞争优势。

中环股份光伏电站业务空间大，具有高业绩弹性。若电站的度电成本兑现，市场潜力、运营/销售利润均不构成瓶颈，公司的电站业务空间将仅限于自身的建设能力。公司到2017年拟建设7.5GW电站，若部分电站项目实现转让，将对短期业绩有很大的拉动弹性(500MW电站转让预计可获得5亿元净利润，可增厚EPS0.57元)。

催化剂。合资公司的获批，示范电站的建成和运行效果显现。风险因素。CFZ项目和光伏电站的建设进度低于预期。