申万宏源不是鸽派全胜而是鹰派停顿吗

申万宏源：不是鸽派全胜而是鹰派停顿 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

9月FOMC议息会议声明中，美联储宣布维持0~0.25%利率水平不变。从9月声明来看，全球经济疲软与国内通胀是美联储担忧的重要因素，耶伦对10月有可能破例召开特别会的提醒耐人寻味，不得不说这是一次典型的“类似加息”，详见昨晚预测。但利率点阵图不会骗人，预测中值从6月时的0.625%下调至为0.375%，显示今年加息是毋庸置疑的，但对加息的决策极为谨慎，因此不能定义为“鸽派全胜”，10月加息的概率依旧低于12月。我们长期坚持今年终会见证一次较晚极微加息的预测继续印证，这还要多谢李稻葵老师的指点。耶伦在发布会上称美联储尤其关注中国和新兴市场风险，预计这也是市场对22日-25日习奥会的看点之一，中方能否破除西方对中国经济的担忧，美方能否缓和加息对新兴冲击的疑虑，本次加息背景下中美经济所处周期的分化严重，增信释疑不仅仅是中美两国协商，也是南北阵营对话。

主要观点及逻辑：

美联储最终决定不加息，但强调了10月召开特别会的可能，一次典型“类似加息”的后续影响可以详见昨晚预测。目前需要更为关注深层次问题，美国经济温和增长，美联储对国内通胀水平以及国际经济和金融局势表现了担忧，包括新兴市场疲弱对美国通胀带来的下行压力，这也是本次人民币波动增强中国经济系统性重要性的首次体现。

利率决议公布后，从声明内容和利率点阵图来看，本次会议是一次“鹰派停顿”，加息的复苏与速度可以调整，但还是势在必行。我们再次强调对资产价格的影响要区分短期影响与长期影响，毕竟存在着预期与靴子的剧烈博弈，昨夜的市场反应是仅仅晚加息派对早加息派的反攻。消息公布后，现货黄金价格跳涨13美元，美国国债收益率大幅走低，欧元兑美元刷新三周高位，新兴市场暂获喘息，美元兑离岸人民币、印度卢比、南非兰特均有下跌。

（1）经济评述：FOMC认为自7月以来，经济持续温和扩张。家庭开支和企业固定资产投资温和扩张，房地产市场状况进一步改善；劳动力市场向好，就业稳固增长，失业率下降。但通胀率持续低于委员会的长期目标，部分反映了能源价格以及非能源进口价格下降的影响。基于市场的通胀指标进一步趋向低位，基于调查的更长期通胀预期仍保持稳定。

销售点遍及柳河县15个乡镇 （2）加息预期：相较于6月，2015年、2016年、2017年甚至更长期利率中值均有下调，下调幅度在0.25~0.5个百分点，其中甚至有1名成员预计2015和2016年会陷入负利率。

耶伦称，仍然预计年底前加息，10月份仍然有行动的可能，美联储必要情况下可以召开特别会。

整体来看，美联储年内仍可能加息，但12月加息概率依旧大于10月，加息幅度可能更加温和。本次会议耶伦仍预计年内加息，秉承伯南克“前瞻指引”原则，可以形成一个加息预期，给市场留出提前反应的准备时间。美联储委员下调2016年、2017年和更长期经济增长和利率预期，加息节奏更加谨慎，美联储和市场对于利率的预期都向更低位移动。

美联储利率变动将影响股市、外汇、黄金、原油和债券等一系列资产。新兴市场货币和大宗商品的投资者可以获得一个喘息之机，依旧需要提防下次会议前夕美元的再次走强。