国金证券静待中采覆盖

国金证券：静待中采PMI 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：3月汇丰PMI预览值51.7（前值50.4），产出52.8，新订单53.4。

基本结论3月汇丰PMI总指数较上月回升1.3个百分点，强劲程度远高于年平均水平，产出、采购、新订单、原材料库存等强劲回升与现实情况不符，同时也与自身数据中投入、产出价格大幅下滑不符。

推断主要原因还是小企业活动受春节影响、波动较大（2月回落1.9）造成，合计月指数上升0.3与年持平。

由于季调前中采PMI3月历史环比回升幅度为个百分点之间，2012年4月断崖前的3月也录得2个点的旺季表现，因此1日公布的中采PMI指数2个点的增长、新订单4个点的增长可以视为4月环比改善的度量。具体看：

1、总指数大幅回升，但2月回落较多（-1.9）。3月汇丰PMI总指数回升幅度（1.3）不仅大大超出年平均（0.13），甚至超过增长较强的2010年（+1.2）的旺季表现。但若考虑春节因素干扰，将月合计看，2013年表现仅与年均值持平（0.3）。

加上这款大衣又是拉风的长款设计 2、产出和采购量扩张的同时，产成品库存积压。3月产出与采购量均环比上升2个百分点，与3月前20天发电集团耗煤量仅同比微增3.9%不符。产成品库存由消耗转为囤积回补（50.3，环比+0.8）3、中小企业面临的内需强于外需。3月新订单与新出口订单分别环比上升2和0.8个百分点，反映内需恢复程度强于外需。

4、投入与产出价格双双回落。3月投入价格大幅下滑4.4个百分点至收缩区间（49.4），这与我们追踪到的生产资料价格以跌为主的现象吻合，预示着终端需求拉动不足、3月PPI可能环比负增长。

与此同时，产出价格也回落至收缩区间（48.1，环比-2.9）。

5、价格现象与产出、订单数据不匹配。结合各分项发现，数据之间存在不匹配的现象：产出与需求改善幅度相当（2%）、但产出价格却大幅回落；采购量大幅上升（2%）、但采购价格却大幅回落。

由于数据质量问题，预计4月1日公布的中采PMI更能反映3月的现实情况。中采PMI历年3月PMI季调前回升幅度为个百分点，较差的12年3月也录得2个百分点，其中新订单（+4）、新出口订单（+5.2）、产出（+5.6）等各分项均大幅回升。本月中采PMI指数环比回升2个百分点以上、尤其是新订单环比回升4个百分点，才能提供充足信心，否则预示4月的产出活动环比改善太低。