国金证券通胀趋势性下滑展开

国金证券：通胀趋势性下滑展开 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：统计局公布11月物价数据，CPI同比3%，环比-0.1%；PPI同比-1.4%，环比持平基本结论：

1、CPI下滑符合预期，食品主导CPI环比下降。11月CPI同比3%，较11月回落0.2个百分点，数据或趋势符合我们（3.0）以及一致预期（3.1%）。CPI环比-0.1%，主导因素主要为食品（-0.2），其中蔬菜价格跌幅最大，猪肉价格跌幅扩大，非食品价格持平。

2、通胀高点已过，未来趋势性下滑，12月2..8，14年2.5E。需求疲弱、社会融资总额约束、房价调控、烟酒旅游消费不旺等多重因素均形成通胀不高、但成本压力持续的通胀格局。预计12月份CPI继续下行，同比在2..8%左右，并且2014年趋势性下滑。尽管春节因素将导致1月CPI上升，但节后亦存在大幅回落规律，我们年报预计2014年全年CPI为2.5%，呈现前高后低、逐季下滑的态势。

3、PPI符合预期，环比连续2个月持平——典型的旺季PPI以连续持平终结。

而单独租赁高带宽线路又会带来比较高的成本 11月采掘和原材料价格环比均下降，加工业价格环比持平。预计未来PPI同比跌幅还将扩大，2014年前低后高。目前部分周期性行业的价格现象来自供给约束，而非需求旺盛，故PPI趋势性上升时点未到。14随着产能调整更加充分，存在供给面减法下的PPI环比回升波段。

4、通胀变量对资产的作用大幅弱化。在资产价格变化的趋势与波动中：例如权益的趋势主要依赖改革预期加稳定的经济基础；债券的趋势性拐点则依赖利率市场化改革进程与经济变量的深幅调整；商品则视乎供给与需求而定；上述趋势中，流动性仅是短期波动影响；因为从中期看来，中国越来越不需要资金推动发展。

一、食品价格下跌主导CPI小幅下降1、食品价格跌幅收窄，环比-0.2%蔬菜、猪肉、水产品和蛋类价格下降，拖累CPI食品价格环比下降，但跌幅收窄。11月CPI食品价格环比-0.2%，较10月跌幅收窄（10月环比-0.4%）。其中蔬菜价格下降幅度最大，环比-3.8%（10月环比-2.8%）；猪肉价格连续2个月下降，本月环比-0.5%（10月-0.4%），水产品和蛋类价格跌幅收窄，环比分别为-0.4%和-1.4%，其中水产价格已是连续5个月下跌。油脂价格经过10月的短暂企稳后，11月再次下跌，环比-0.2%。价格上涨的食品仅为粮食和水果，环比分别为0.4%和0.5%。

2、非食品价格环比持平非食品价格波动中，既存在季节因素、例如衣着，也存在房价、服务之类的大周期因素，还存在国际通胀输入因素，例如成品油价格下调，更存在短周期或短期因素，例如烟酒、旅游、雾霾导致的娱乐减少等，总体来看，需求面较弱情况下，非食品未来处于温和状态。