东北证券回落符合预期月债市博弈机呢

东北证券：PMI回落符合预期 5月债市博弈机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

且地质较软的话 2019年4月30日，统计局公布中国2019年4月份官方制造业PMI相关数据：官方制造业PMI50.10%，预期50.50%，前值50.50%；官方非制造业PMI54.30%，预期54.90%，前值54.80%。

点评：

2019年4月制造业PMI较3月回落0.4个百分点，仍保持在荣枯线之上。4月PMI的下行原因可以归因为四点：第一、从历史角度来看，11、13、16年三年PMI均呈现4月低于3月的情况。第二、受春节因素消退以及增值税透支4月生产的影响，预计4月生产将有所回落。第三、库存指标显示目前依旧延续去库趋势，计入核心5分项的原材料库存指标对PMI形成负向拉动。第四、根据我们前期的预判，4月的信贷、社融水平均将要低于3月的水平，因此4月经济状况有可能有波动下行的可能。

从具体的分项看，13个分项中有9项均较3月有所下行。其中生产以及库存分项对PMI负向拉动最为明显。除此之外、价格以及从业人员分项变动也对PMI产生负向影响。与之相对应：4月PMI分项中有4项呈现正向拉动：分别是新出口订单、进口以及出厂价格和供应时间这四大分项。生产指数下行至52.1%，低于5年的历史均值水平（52.80%），生产分项的下行为4月PMI下降的主因。4月PMI生产分项的下行主要系两面原因所致：第一、今年3月水平高于往年的水平，季节性因素作用下4月生产将自然回落。第二、企业为了增加抵扣项，在3月透支了4月的生产，这也导致了4月PMI生产分项的下滑。库存周期发生转换，被动去库实质依旧。4月PMI两大库存指标较3月有所回落，同时生产指标也显示有下行压力。但已公布的3月工业企业利润数据显示，目前企业库存周期已由主动去库进入到被动去库的阶段。虽然4月生产有所回落，但一方面其下落是由于3月透支生产引发；另一方面高频指标以及需求端数据也印证目前经济有所回暖，库存周期实质上仍处于被动去库阶段。

总结及分析：4月PMI的下行与我们的预期相符，如我们一周策略所提及的已经是越来越明显，未来利率债可能只有博弈预期差的机会。宏观经济已经企稳，但数据上可能会有反复，回升力度不一定很大。短期策略来说，我们认为5月是宏观数据可能出现反复的一个月。

5月有望出现宏观预期差，带来一定的交易行情，PMI的指标变动印证了我们的观点，可以短期博弈下预期差做多。