金融大体符合预期荐股DG

金融：大体符合预期 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“温州鞋”未来发展须不走寻常路。 多年来报告要点事件描述2015年11月份社会融资规模增量为1.02万亿元，比去年同期少1089亿元。

当月对实体经济发放的人民币贷款增加887 亿元，同比多增 0亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1142亿元，同比多减861亿元；委托贷款增加910亿元，同比少增409亿元；信托贷款减少 01亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2546亿元，同比多减1878亿元；企业债券净融资 58亿元，同比多1551亿元；非金融企业境内股票融资568亿元，同比多189亿元。

事件评论规模基本符合预期，实体需求依然较弱。在10月社融低迷后，11月金融数据环比季节性改善，但社融、贷款数据均低于去年同期水平，显示当前经济下行压力仍然较大。尤其外币贷款已连续三个月下滑，或因短期人民币贬值预期存在，企业将外币负债向人民币负债转化。

融资结构明显优化，贷款结构显著恶化。从社融分项看，与去年同期相比，企业债和股票融资的直接融资比重由19%提升至 8%，实体经济的走势将与资本市场能否发挥更大的融资功能息息相关。另一方面，从金融机构信贷收支表来看，居民中长期贷款持续表现突出，与商品房销售持续改善的数据相吻合；票据冲量依然存在，企业中长期贷款结构明显恶化，其由10月的 9%下降至11月的26%，再次印证实体投资需求不足。

叠加外汇占款因素，离降准又近了一步。短期内人民币贬值压力11月再次有所体现，美元兑人民币汇率应声上行，并且这种趋势一直持续到现在，据此推断11月、12月外汇占款下降概率较大。外占下降和经济下行压力加大了降准的概率，不过11月M2增速仍处高位和年末的财政存款季节性投放降低了降准的迫切性，我们可以根据即将公布的货币当局资产负债表来推测银行超储率变化，从而进一步推想降准时点的远近。

投资建议：金融数据显示经济存在了一定的下行压力，尤其银行的风险具有强周期特征，预计短期业绩压力难以改观。但是，我们需要注意的积极变化有：（1）注册制临近，资本市场改革使实体企业去杠杆加速；（2）虽然供给侧改革一直有在做，但高度明显已不同以往，国企改革加快产能过剩行业出清的步伐；（ ）国开基金继续以等政策性贷款方式支持新兴产业，推动产业升级和结构优化。目前银行对应2015/2016年净资产分别为0.9 X/0.81XPB，维持看好，个股推荐兴业和宁波。