平安证券降息通道确认利率市场化进一步推进源泉

平安证券：降息通道确认利率市场化进一步推进 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

中国人民银行于7月5日决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时宣布，自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。

主要观点：

当期支付的部分已经支付本次降息完全符合我们的预期，意在稳增长。我们曾在6月份路演及下半年宏观报告中明确指出，月份将再次降息。主要原因有三点：一是通胀加速下行，我们预计6月份下降到2.4%，7月份下降到2%；二是首次降息力度较弱，利率市场化色彩较浓，给第二次降息留下了操作空间；三是上次降息后，贷款利率并未显著下行，对企业盈利与经济刺激改善极为有限。

本次降息也预示着二季度经济数据不好，关键指标可能接近政策容忍线，比如GDP增速可能接近年度7.5%的目标，出于稳增长的目的，不得不进一步降低基准利率。所以，本次降息的目的是为了进一步压低信贷资金成本，改善企业盈利，以达到稳增长的目标，而通胀的加速下行也为降息提供了条件。

本次降息为非对称降息，但并非贷款利率下调幅度大于存款。非对称降息也符合我们的预期，只不过我们原来预期的非对称的方式是存款利率不动，贷款利率降低50个bp。本次的非对称有几个特点：一是一年期贷款利率降低幅度大于存款，但我们认为更多的是为了使利率水平符合国际惯例，即能够被5整除。因为其它各期限的贷款利率只下降了25bp。二是大幅降低中长期存款利率，2年期、5年期降低了35bp，3年期降低了40个bp。因此，本次降息到底是存款一侧还是贷款一侧幅度更大需要测算，同样的，对银行息差的影响也需要仔细测算。

利率市场化进一步推进。本次降息同时宣布，将贷款利率的下限由基准利率的0.8倍调整为0.7倍。这一点超出我们的预期，我们此前认为，一方面，渐进式改革需要观测一段时间才能有新的举措；另一方面，加权贷款利率没有显著下行，并不是贷款利率的下浮幅度受到限制，因为事实上仍然7成以上的贷款利率是上浮的，而这一行为是市场化的，因此只有大幅降低贷款基准利率才能显著降低加权贷款利率水平。

从央行领导的讲话来看，对利率市场化，央行担忧的是存款一侧而非贷款一侧。一旦进一步放开存款幅度范围，必然会出现高息揽存的现象，从而导致银行不得不把更多的资产配置在高风险资产上，从而造成系统性风险，尤其对于城商行等中小银行来说更为明显。央行扩大贷款一侧的幅度范围，也印证了贷款利率其实是比较市场化的，进一步扩大浮动范围并不会带来明显的变化。