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动态对冲 形成现代套保理念

□津投期货公司 孙伟 赵广钰

随着期货市场不断完善以及工具运用的成熟,传统意义上的套期保值在实际操作中局限性越来越显现，方向相反、数量相等、品种一致、时间相近的原则难以同时满足。而现代的套期保值——动态对冲,即投资组合、风险对冲、资产配置综合运用，开始逐步替代传统的套期保值。现代套期保值基于对价格风险进行合理有效管理，将现货市惩期货市场的交易作为一个组合投资，以保值的思路建立头寸，按套利的思路管理头寸，按照净风险敞口的方式参与该业务，企业在实施套保过程中更加宽松和灵活。

现代套期保值强调的是“风险管理”，具体表现在以下两方面：

第一，从风险控制角度来看，现代套期保值理念认为，完全承担套期保值中期货的亏损是不必要的。期货市场上的亏损最终也会体现在企业的利润上将面临从重处罚。现代套期保值通过期货市场头寸的合理组合，在保证利润的前提下，将期货的亏损降到最序者控制在可控范围。

第二，从资产配置角度来看，现代套期保值通过期现组合投资的方式为企业赚取更多利润，将现货市场与期货市场的头寸都作为企业资产来看待，资金在现货期货灵活配置，实现最大效用。

现代套期保值理念强调的目的是降低成本，稳定利润并获取超额利润，追求利润的适度扩大化，新型套期保值成功的标志不再是锁定利润，降低成本，而是得到低于同行业其他企业的成本，从而获取高于同行业其他企业的利润。

动态对冲策略是以企业的风险敞口为核心，追随期货市场对应品种的趋势欧洲人权法院判定法国对这一事件的处理违背了公民自由表达的权利。，通过不同时间周期的趋势变化，调整对冲比例，以达到动态对冲的目的。简而言之，动态对冲是以敞口为基数的顺势“投机”交易。

2014年，我们对一家钢坯生产企业通过动态对冲的方式进行风险管理。我们依照动态对冲，对钢坯利用上海螺纹钢期货进行空头对冲。根据上海螺纹钢期货价格波动特点及企业生产销售周期，将行情分为不同级别，根据不同级别内行情走势，对敞口头寸进行管理。经统计，2014年年初，现货初始价值5.96亿元。至2014年年终，现货价格下跌27%，现货权益净损1.58亿元。2014年年初，期货初始权益1亿元，至2014年年终，扣除交易成本及持仓成本后，期货权益净增1.38亿元，弥补了现货端87%的亏损。套期保值目标基本达成。整体来看，铁矿石价格由年初133美元/吨跌至年末70美元/吨，焦炭由年初1470元/吨跌至年末1090元/吨，原材料成本大幅缩减。而在销售端，虽然钢坯价格同样大幅跳水，但由于期货端盈利显着，亏损极为有限，如若说传统的套期保值帮助企业锁定生产利润，那么现代套期保值也就是动态对冲帮助企业在降低生产成本的同时，获取远高于同行业其他企业的超额利润，增强了企业的竞争力。