行业造纸印刷包装大家居初起航荐2股

造纸印刷包装：大家居初起航 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

我国房地产销售具有明显周期性，近年新房成交面积维持在12亿平米以上。过去10年房地产行业共经历了4个周期，每个周期的时间跨度为2年左右，前一年发展速度递增，后一年发展速度递减；商品房与二手房的周期区间一致。2015年1月以来，房地产行业上涨阶段已过1年，并且二手房销售面积在2016年2月已出现拐点，未来大概率出现增速下行。成交量方面，201 年以来新房成交一直维持在12亿平米以上，2016H1成交6.4亿平米、同比增27.9%。

家具零售与地产相关性较强，通常滞后半年到一年。数据显示，家具行业零售增速与房地产行业增速变化趋势大致吻合，家具行业较房地产行业有个月的滞后。此轮商品房销售增速高点大概率已经出现（2016年2月至7月以来逐月累计增速分别为28.2%、 .1%、 6.5%、 .2%、27/9%、26.4%），但考虑到家具行业限额零售增速的滞后拿出具体贯彻落实意见性，预计未来半年依然可以保持较高增速。此外，由于家具零售消费品属性，即使在2008年、2012年、2015年上半年商品房面积销售同比下降，家具行业限额以上零售增速依然维持在10%以上水平（2015年不到10%）。

建材城逐步萎缩，定制家具发展优于成品家具。近三年建材家居卖场销售额逐年下降，2015年建材家居卖场销售额为10844.5亿元，同比下降10%，建材家居卖场的销售模式进入衰退阶段；目前，红星美凯龙、居然之家等本土品牌放缓开店速度。此外，随所以我很关注这个问题。着家具主力消费群体的年龄结构逐渐向80、90后转变，我国一二线城市房价较高、近年来小户型房占比提升，定制家具企业发展情况普遍比成品家具好。2015年，定制龙头索菲亚、好莱客、欧派以其 5. 5%、18.02%和18.02%的增速远超成品家具。

家居行业发展趋势之一：定制家居盈利能力良好，无库存压力，存在隐形壁垒，从家居定制化到全屋定制。目前定制家居行业渗透率整体低于国外水平，定制橱柜行业渗透率较高，约为60%左右，而定制衣柜渗透率为20%- 0%左右，定制衣柜业务在未来还有很大的提升空间。随着行业发展趋于成熟，企业管理逐步跟上，一些定制公司开始横向扩展定制家具的品类。

家居行业发展趋势之二：家装互联化。齐家、土巴兔、爱空间、有住等十几家家装020崛地而起，约200家具有品牌的互联家装公司2015年产生了59笔融资。互联家装顺应了互联+趋势，依托互联平台，通过去中介化、去渠道化及标准化，优化并整合装修产业链，目前互联家装两种模式：以土巴兔、齐家为代表的平台撮合模式，以爱空间、有住为代表的自营整包模式。

家居行业发展趋势之三：传统家装公司互联改革。2015年10月东易日盛与阿里天猫家装携手推出“速美超级家”：互联引流、线上负责装修方案（核心优势之一“DIM+技术”）、从国外品牌商规模采购并自建仓储物流体系、加盟商提供线下体验和装修服务。

各家转型大家居公司详细研究请参见银河轻工后期系列报告。