高考加油长江证券从CPI到PPI关注宏观驱动逻辑魏家

长江证券：从CPI到PPI 关注宏观驱动逻辑的变化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

国内经济下行风险已然锁定，上行空间非常有限短期经济继续向下的空间和可能性都不大。经济的支持逻辑主要来自政府稳增长措施的滞后体现，表现为政府投资增速在前4个月达20%以上；而民间投资增速仍在回落。与此同时，积极的财政政策仍在稳定需求侧、为供给侧改革营造环境上继续发力；有助于锁定经济下行风险。但是，由于缺少持续有力的内生增长动力，年内经济增速将维持低位窄幅波动的状态。

物价因素的关注将从CPI通胀率转移至PPI同比我们的预测模型显示，5月CPI通胀率大致与4月持平，6月至8月将再次回落到2%以下的水平，进入4季度之前CPI通胀率都将在相对低位徘徊。与此同时，PPI同比增速的改善已经持续了几个月，而市场前期更多的关注点在CPI通胀预期上修，对PPI修复的关注度远不够。我们预测，PPI同比年内将持续修复，年底将修复至0左右甚至0以上，而去年底的时候该指标还在-6%左右。

从CPI到PPI的切换，意味着宏观驱动逻辑转向盈利预期改善关注点从CPI通胀率的预期上调逐步转到PPI同比增速的持续改善，意味着市场可能会逐步从由对货币政策收紧的担忧转到了企业盈利预期的改善。逻辑上讲，量稳价升将导致全行业企业盈利数据的改善。但是，由于不同行业的特征属性不同，不同行业企业盈利预期的影响逻辑也会有所不同。

货币政策中短期不会轻言转向，短期CPI回落有利预期改善货币政策宽松加码的空间或许已经不大，但是，短期也不会那么轻易转向。央行不会在经济出现明显的企稳复苏信号之前就转向。尤其考虑到短期，即将进入CPI同比增速逐月回落的阶段，阶段性的回落更会让央行松一口气。

美联储6/7月加息的概率非常有限，人民币汇率有波动、无风险美联储6/7月再次加息的概率不大，短期对国内的冲击应该都不会形成核心逻辑；人民币汇率短期会有些波动，但不会形成较大风险。

多重因素影响，导致这名68岁的华商是Asia Metro Tech Inc。的东主自上而下的体系变得没有往年更加稳健首先，股灾后续影响认为完全消除，使得驱使市场运行的逻辑变得更为复杂；其次，信用风险的释放仍会延续，阶段性冲击市场情绪；第三，过去一段时期市场思考与投资习惯有所改变，譬如过度倚重资金面分析而忽视其他宏观驱动因素等；第四，国内外经济政治社会问题的冲击，譬如英国退欧公投的事件等。

这段时间，市场人士非常关注宏观问题，又对凌乱的宏观信号较为迷茫，有人相对乐观、有人相对悲观，最后很容易就成了意念对决，缺乏每天开启双倍经验奖励！　　活动十一、开服第2天到第4天一致的讨论语境。我们认为，对于资本市场而言，月将是年内宏观环境相对甜蜜的一个时段。