高考加油江海证券新股申购策略魏家

江海证券：新股申购策略-110314 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、 新股概况 一、福安药业公司是特色品种抗生素生产企业，主要产品有氨曲南、磺苄西林钠和替卡西林钠，是国内最大的氨曲南原料生产企业，氨曲南制剂市场份额居第二。主导产品均进入国家医保乙级目录，氨曲南和替卡西林钠进入浙江医保目录。

公司拥有从中间体到原料药和制剂一体化的完整产业链，在质量和成本上具有明显优势，产品的竞争力和盈利能力明显高于同行企业。近两年氨曲南原料药毛利率在50%以上，制剂毛利在60%以上，而且制剂的比重有逐年增加的趋势，目前氨曲南制剂比例在43.7%,未来三年有望超过60%。

年公司高速增长，营业收入复合增长率达到51.9%，净利润复合增长率达到184.3%。2010年营业收入达到4.64亿元，净利润达到1.25亿元。氨曲南系列为主导产品，2010年原料药和制剂销售分别达到1.64亿、1.28亿元，合计占总收入、毛利比分别为63.9%、77.8%。

氨曲南原料药销量从2006年的4.56吨增长至2009年的84.91吨，终端市场销售额从2006年的5.55亿元猛增至2009年的45.82亿元，年均复合增长率为102.11%，居各类别抗生素药物增长速度之首，公司产品享受行业高景气度；替卡西林钠、磺苄西林钠等青霉素原料药市场集中度高，其中磺苄西林钠进入09医保后对公司产品需求爆发性增长；公司专注小头孢品种，逐步实现产业链一体化。

现公司已初步形成医药中间体生产-抗生素原料药生产-抗生素制剂生产-抗生素制剂销售一体化的业务模式，有效减少了交易成本和风险，提升了经营效率，使得公司的盈利和抗风险能力大大增强。同时，该模式能够快速反映终端市场的信息，促进原料药环节的创新与改善，使公司对市场的反应更敏感、更及时，与国内单一的抗生素原料药或抗生素制剂生产企业相比公司竞争优势明显。

近年来，公司在研发方面的投入呈逐年上升趋势，2010年公司研发达到1117万元，同比增长15.64%。公司拥有一支训练有素的技术团队-礼邦药物公司，专门从事抗生素等药物的研发，除依靠自身力量进行研究开发外，公司还与四川抗生素研究所等科研机构广泛合作。到目前为止公司拥有发明专利4项，已受理发明专利9项，国家新药证书6份，药品批准文号58个，目前申报生产的品种有22个，处于临床研究阶段品种有2个。除了抗感染品种外，心脑血管类、精神类和抗肿瘤等专科用药将是公司未来发展的重要方向。预计不也能防止便秘吗？实际上从2012年注射用磺苄西林钠、盐酸奈必洛尔、富马酸喹硫平、L-门冬氨酸L-鸟氨酸和奥拉西坦等新产品将先后获批上市。随着专科用药收入比重提升，公司业务模式也将由单莉亚和伊万将在株洲停留一年一依靠抗生素品种逐步转型为抗生素和专科用药协同发展的格局。

受益于新医改的推动，抗生素市场预计未来将保持15%左右的增速，公司目前产能利用率超过100%，募投资金主要用于原料药、制剂产能扩建和研发中心建设。预计达产后氨曲南原料新增110吨，替卡西林钠新增45吨，磺苄西林钠新增45吨，氨曲南制剂新增5000万支，届时公司产能和盈利能力将有大幅提高。 基于行业与公司的前景，我们预测公司11年全面摊薄EPS为1.25元，我们给与公司11年倍PE,对应合理价值区间为37..8元。