高考加油广发证券宏观经济专题研究通胀的宏观分解魏家

广发证券：宏观经济专题研究 通胀的宏观分解 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

通胀的形成可以分解为两个步骤。从供给到需求，通胀的形成可以分解为两个步骤，一方面是上下游价格传递通畅与否，即：成本能否向终端传递？这是0到1的问题；另一方面是中下游价格的弹性，即：

价格传递机制修复后，价格传递的效果如何？这是1到N的问题。

当前通胀暂时具有名字暂时叫做“暗剑他哥”——因为跟暗剑布局太相似了。以下特征：

1）供给端：源头在温和形成。企业部门成本端劳务和租金压力较历史而言增速温和；但原材料成本有压力；居民部门房租上升带来的生活成本上升。

2）传递机制：从0到1有所修复。上下游价格传递机制有所修复，上下游价格联动改善。从0到1，价格传递问题初步呈现。

3）需求端：从1到N弹性偏弱，内外需错峰，消费和资本品行业景气度分化，国企民企分化，消费内生动能偏弱。从1到N，需求偏弱。

成本虽有所传递，但弹性暂时偏弱。

通胀的未来如何演化？我们可以从以下几个角度展望：

1）整体通胀不高，但结构性通胀可能会形成。三条结构性的价格线索跟踪通胀：一是“粮食、猪肉、蔬菜”、二是“原材料、工业品、生活用品”、三是“房租、人力成本（社保收缴职责划转）、服务类价格”。目前并不具备高通胀条件，但年有些时段还是很有可能出现整体水位尚可、条线弹性扩大的“结构性通胀”。

2）就业下行可能会对通胀形成一定压制。从产出缺口和就业的角度来看，当前产出缺口下行，失业人数同比增速回升，就业相关的数据表明就业形势的拐点已现，未来需要进一步关注稳就业的成效；就业饱和度的下行或将对通胀形成压制。

3）资本品和消费品行业可能会出现价格分化。从库存和行业分化的角度来看，随着外需放累计确诊、疑似和可能感染病例可能超过9000例。其中缓，资本品行业的景气度或将下降，进入主动去库阶段，其价格增速将下行；就消费品行业而言，居民消费仍然偏弱，或将继续主动去库，但成本传递和未来消费品行业的低库存将对其价格形成支撑。

核心假设风险：1）美国经济景气程度超预期；2）新兴市场国家经济危机；3）国内经济上行下行风险