幸福快乐川财证券稳增长防危机双重需求下的货币政策依依不舍

川财证券：稳增长 防危机双重需求下的货币政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2015年6月，M2同比增长11.8%，增速较上月末高1.0个百分点，较去年末低0.4个百分点；社会融资规模1.86万亿元，其中表内新增信贷1.28万亿元。

央行宽松的货币政策初显成效，下半年需继续坚定执行。今年上半年央行共执行了3次降息3次降准，6月M2同比增速11.8%，开始逐步接近年初制定的12%增速目标。关注利好M2的几点原因：（1）总量上的持续宽松以及适时的定向宽松为整体经济提供了大量基础货币；（2）2季度人民币汇率企稳以及前期人民币资产极速增长下，外汇占款转负为正，对M2的拖累压力缓解。（3）从分项来看，企业存款与财政存款高于季节性规律贡献了整体增长。一方面体现财政投入速度略低于预期，另一方面则反映了信贷增长对存款产生的派生效应，企业投资热情尚未恢复的情况下贷款沉淀率较高。

往后看，原有贡献因子中有一人几乎只剩指头还在水面的负面不确定性提升：美联储加息预期再次升温使人民币面临贬值压力，外汇占款走弱概率提升；股市调整幅度加剧并影响人民币资产整体波动水平；实体经济的修复速度低于预期。无论是实体经济层面或是金融稳定层面均需要宽松流动性环境的支撑。

社融有亮点，但维持难度不小。在季节性因素的影响下，社会融资总量增长较大，但同比增速依旧下行；人民币贷款、包括中长期贷款在内均出现上涨。（1）表外业务表内化情况在延续。6月信托以及委托贷款的增长更多是出于6月资金需求强烈的旺季效应，新增未贴现银行承兑汇票减少较多。（2）居民短期信贷水平受股市影响大，暴跌过程中监管层对资金流是全民的财富向监管趋严可能会影响这一部分贷款下半年的变动体量。（3）贷款利率的下行叠加前期股市大涨带来的财富效应对房地产销售产生刺激效果，居民中长期贷款随之上升。但房地产市场能否企稳并逐步恢复还需看到更多投资加速的证据。

总体而言，目前弱经济趋势继续，高杠杆的金融市场紧绷程度较高，提供宽松的流动性环境已成为稳增长以及危机的双重需求。