烽火通信受益传输网投入未来业绩快速增长新时代

消真可谓坐收家财也可一夜暴富。 拿到稿费息，业绩符合预期、高分配预案。2012年公司实现营业收入81.83亿元，同比增长16%；净利润4.97亿元，同比增长11.5%；每股收益1.03元，符合券商以及市场的预期。4Q单季实现营业收入22.68亿元，同比减少6%；净利润1.14亿元，同比减少14%；每股收益0.24元。分配预案为每10股转增10股派3.2元（含税），现金分红占当年净利润的31%，为近3年的最高水平。

招标滞后导致下半年需求放缓。①系统设备收入为48.15亿元，同比增长14%，而在下半年系统设备收入仅同比增长2.7%，相比上半年33%的增速，增速大幅放缓，我们认为这主要是由于中国移动招标滞后，投资完成度较低。②收入为22.4亿如不及时调整品种与品牌元，同比增长14%，这主要受益于运营商对络基础设施建设的投入，特别是12年上半年同比增长速度达到26%。公司对产能扩张谨慎，产能利用率保持高位。③数据络产品收入8.83亿元，同比增长22%，主要受益于公司企业市场拓展较好，同时数通产品保持较好增长态势。

综合毛利率稳定，下半年逐渐回升。2012年公司综合毛利率为26.2%，与2011年持平。券商认为公司毛利率仍然存在小幅改善的空间：1、高毛利率的传输设备产品有望在13年逐步迎来确认高峰，收入占比有望进一步扩大；2、IPRAN随着市场格局的稳定也会进入毛利率提升阶段。

期间费用控制得当，投资收益略有减少。2012年公司期间费用率为20.7%，同比上升1.1个百分点，其中销售费用、管理费用、财务费用率分别略上升0.45、0.04、0.59个百分点。公司确认投资收益5377万元，同比减少500万元，其中广发基金分红同比减少2000万元，但子公司投产，盈利能力逐渐增强，由11年的亏损转为12年的盈利918万元。我们认为预制棒子公司将于2014年扩产到位，产能将是目前的3倍多，而公司投资收益也将在届时大幅增长，增厚公司业绩。

预计公司年每股收益分别为1.31/1.66/2.06元，对应动态PE为21x/16x/13x。2013年为投入元年，传输设备具有较高的弹性，三大的传输资本开支同比增长35%，且从长期看，流量持续上升，运营商对的投入也将保持快速增长态势，因此维持对公司的 买入 评级。

来源：华泰证券