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股市下跌，全球科技初创公司的寒冬将至

《纽约时报》络版今天撰文指出，近来全球股市集体陷入动荡，这不仅给火热的风投市场泼了一盆凉水，也有可能让科技创业公司轻松拿到融资的好日子一去不复返了。更为糟糕的是，资本市场的动荡对科技创业领域的影响更为深远，这一领域的创业公司有可能会从此陷入长期的低迷状况。正如业内人士所指出，如果市场萎靡不振的状况持续几个月，一些当前炙手可热的私营公司的估值将大受影响。

据《纽约时报》络版报道，上市公司股东并不是唯一因股票市场暴跌而担心财富缩水的人。上周的股票跳水导致其成为2011年以来美股表现最糟糕的一周，风险投资家同时也在担心，这将冷却私有公司股份估值的狂热程度，尤其是在硅谷。

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风险投资市场太火热，降温是必然

他们确实有担忧的理由。根据调研公司CB Insights，估值在十亿美元以上的初创公司从2010年的几十家快速增长到如今的至少131家。而根据美国国家风险投资协会(the National Venture Capital Association)，风投资金投入也从2010年的230亿美元一跃而至2014的500亿美元，增长超过一倍。今年第二季度的风投融资超过170亿美元，为2000年底以来最高季度金额。这让人不禁思考，硅谷创投热是否到了需要冷静。

不过创业市场的崩溃也不大可能在短期之内发生。由风投资金支持的公司并不容易被任何不利因素直接影响，情况更为复杂。股票市场对初创公司所带来的影响会比较缓慢，并可能在运营良好并有可行商业计划的公司以及被投机快钱支持的公司之间划下一道分水岭。不过一旦悲观情绪生根，一场影响更广的螺旋式市场下行可能快速展开。

初创公司并不会出现集体价值下滑的原因在于私有公司股票的定价方式。初创公司股份被一小群投资者所持有，正常情况下只有当创始人去市场中融资时才会被重新定价。公开发行的股票价格与此相反，每天都会根据公司表现及市场情绪上下波动。

在过去的几年内，每当私有公司融资时，其股份价格基本上都比前一次融资更高。大部分投资人十分慷慨，其乐观情绪主要因以下几个因素：低利率，美国经济走强，以及中国中产阶级增长。帮助一个初创企业成长为大型公司的投资看起来像是一笔合理的赌注。

那些不得不需要新一轮融资的公司将受到最大冲击，因为在融资的时候，投资人需要更多保证，以证明公司有能力不倚靠风投这把拐杖而独立生存。如果一家初创公司不能提供这样的保证，或者如果该公司在前几轮资金用尽之时不能达到预定目标，那它可能就有麻烦了。

私营公司估值受冲击

资产管理公司Neuberger Berman的投资策略经理马修罗宾(Matthew Rubin)表示，在不远的未来，那些需要新一轮融资的硅谷创投公司将更容易受低迷时期的影响。他提到，市场即使崩溃，也可能需要好几个月才会影响到那些声名在外的私有科技公司估值。

知名风险投资人比尔柯尔利

杰出风投家比尔葛利(Bill Gurley)上周在Twitter上发表他对于低迷时期的担忧时，提出初创市场的财富观念转换。他写道，投资者可能会将关注点转换到商业模型可行性以及盈利路径。而这会是一个极大的转变。他担心许多创业者将对此转换没有足够准备。

如果不能及时把关注点从增长能力转换到盈利能力，初创公司可能将面对新一轮融资估值低于上一轮的后果，也被普遍称为估值打折。这可能大大削弱公司的竞争力：员工股份期权将因此贬值，从而使保留人才更加困难。如果公司曾完成多轮融资，后期进入的投资者在大多数情况下拥有保证最低现金回报或者投资回报率的协议。在估值打折的情况下，这类保护协议会以前期投资者及减少企业员工回报作为代价。

创业公司烧钱成风

但当上述公司遭受打击之时，那些勤勉盈利的公司将持续吸引资本进入，尤其是在如今风投及主权财富基金仍持有几十亿美元尚未投资的情况下。自2014年以来，包括Norwest Venture Partners，Founders Fund，Andreessen Horowitz以及Institutional Venture Partners在内的风投公司已各自为其新基金募集了至少十亿美元。新加坡的国有投资公司Temasek以及其他主权财富基金也陆续将更多资金注入私有科技公司中。

投资机构Menlo Ventures的董事总经理文基嘉尼森(Venky Ganesan)提到，科技创投公司的高估值以及泛滥的市场资本鼓励这些公司以极快的速度增加其开销。他透露，较晚期的投资市场已经开始冷静下来了。一部分原因是初创公司开始依赖于共同基金以及其他公开市场投资者手中的现金。每个季度投资者可以降低其手中私有股份的价值，从而使这整个行业的初创公司估值受到影响。嘉尼森表示，如果你看到估值比上一轮低的融资轮，或者共同基金在其私有公司投资上报告损失时，市场下行将迅速发生。正如《权利的游戏》中所说，凛冬将至。

斯坦福的实时分析及投资实验室的经理凯文马克表示，年轻公司仍可轻易融到资金。他同时是一家成立三年的商业初创公司Massdrop的顾问，后者最近刚完成一笔4000万美元的融资。

科技市场泡沫将被挤掉

马克透露，我们在两个半月以前开始融资，当时市场正开始下行，但没有对我们的融资造成重要干扰。如果未来我们看到市场下滑20%以上，可能将开始对我们有更大影响，但承受着最主要冲击的仍然是市场中的泡沫。

即使是一些私有公司失败，也不见得是一件坏事。因为初创市场近来开始显现乌比冈湖效应，即一个所有公司都在平均值以上的地方。任何风投家都会承认，绝大多数初创公司的投资都是亏损的，仅靠少数赌赢的投资回报抵消损失。因此越早辨认出经营不良的公司，尤其是在这个巨大的独角兽俱乐部(指估值超过十亿美元的公司)世界之中，越是一件好事。

在采访中，葛利表示，1999年的时候，许多现在的创始人当时还不在这个行业之中。他们甚至并不知道24个月以前的资本市场发生过什么。钱来得容易，价值只会上涨，对于他们来说这就是游戏玩法。而这种心态就是市场周期发生的根本原因。

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