化工煤头尿素受益荐股物业

化工：煤头尿素受益 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国液化天然气价格近期涨至历史新高，部分地区超9000元/吨。

河北省天然气紧缺，省政府发布《河北省天然气迎峰度冬应急预案（）》指出，全省迎峰度冬期间按用户性质减供或停供顺序为：天然气化工用户—工业燃料用户—汽车用户—公共服务用户—城市供暖—居民生活用气（医院、学校等）。

受天然气供应紧张影响，西南部分气头尿素装臵今日停车，开工继续下滑。

观点：

1.尿素行业正迎来新一轮的上涨周期我们近期发布的尿素行业深度报告《基础化工行业报告：周期品研究之尿素：破晓时分》已指出：2017年是国内尿素行业的新底部，行业将进入新一轮价格上涨的大周期。国内尿素行业产能持续收缩是大逻辑，国际尿素供求改善拉动出口是补充。尿素市场在历经近5年的不景气后，行业进入新一轮价格上涨的大周期，迎来破晓时分。主要有以下原因：

尿素产能收缩。我们判断国内尿素产能或从约9000万吨/年收缩至约7500万吨/年，降幅达17%，原因如下：（1）土地审批、环保评测等新政限制新产能投放；（2）天然气制尿素、部分固定床制尿素长期亏损，自发淘汰；（ ）天然气补贴、运费补贴等优惠政策取消，加速落后产能退出；（4）部分产能转产盈利水平好的甲醇、液氨；（5）环保政策收紧淘汰污染严重的产能。

出口改善。2017年后全球尿素新增需求将高于产能投放 00~500万吨/年，或拉动国内尿素出口。

今年8月以来，国内尿素价格连涨 个月。以华东地区尿素为例，价格从8月中旬的1540元/吨一路上涨至11月的1800元/吨，涨幅达17%。11月中旬印度尿素招标废标，市场拿货情绪受到影响，尿素价格短暂回调至1700元/吨后再度反弹，尿素价格近日又达1800元/吨的高点。我们判断，因“气荒”将影响国内近1800万吨气头尿素产能，将进一步收紧国内尿素供应，加速尿素价格上涨。若供应面无改善，尿素价格将保持在1800元/吨以上。

2.“煤改气”叠加供暖季影响，未来几个月尿素产量或进一步收紧：

作者： 进入采暖季，“煤改气”加剧了国内天然气供应紧张局面，导致天然气价格持续上涨。某些地区甚至出现“气荒”，企业无天然气可用，被迫限产或停产。受此影响，国内煤化工间接受益。在尿素行业，国内约22%的产能采用天然气作为原料。在目前供气紧张的大环境下，气头尿素产能因原料不足或成本高昂的原因停产，降低国内尿素的供应，利好国内尿素价格。

.冬储之后便是春耕，下游需求进入传统旺季，国内尿素市场或现供应缺口。

每年年初的春耕阶段，也是国内用肥的高峰期。预计全年农业需求大约在4400万吨，其中三分之二（2900万吨）集中在夏季追肥（6月）之前。综合考虑当前的行业开工率、库存等因素，2018年初国内或出现尿素的供应缺口。详细测算请参考深度报告《基础化工行业报告：周期品研究之尿素：破晓时分》。

4.煤头尿素盈利能力提高。

根据我们保守测算煤头尿素的成本，在尿素华东送到价格为1790元/吨时，水煤浆工艺制尿素的毛利率达22%，固定床工艺制尿素的毛利率达12%，同比增厚显著。

从成本端来看，根据综合平均价格指数环渤海动力煤（Q5500K），近期煤价稳中有降。后期受“煤改气”影响，国内煤炭需求难起，煤头尿素成本相对稳定。我们判断，尿素的毛利率还将在这波涨价潮中得到提高。

5.下游市场仍有能力承受尿素进一步涨价。

受国际化肥价格持续探底和粮食价格回暖影响，2017年化肥成本与粮食价格比均值仅1 .5%，是2012年以来的最低值，比过去5年的均值低20%。下游对尿素价格上涨有较大的接受空间。

根据Argrium公司统计，玉米、小麦等主要消耗尿素的农作物价格经历了连续两年的下行，2017年已经开始回暖。以东南亚棕榈油价格为例，其期货价格2876MY/mt，高于过去三年均价16%。