国海证券增长预期将下调向上突破难源泉

国海证券：增长预期将下调 向上突破难 201 - 类别： 机构： 研究员：

更不会丧失尊严[摘要]

本周市场分化特征显著，创业板在影视传媒的带领下大幅反弹5.9%，而上证指数在金融股的打压下回落1.8%，市场上涨的板块集中在传媒，家电，农业和化学原料等行业，而下跌的行业集中在保险证券银行和周期蓝筹水泥煤炭等行业。令市场惊喜的是，九阳股份豆浆机以“吉列刀片式”的创新引发市场对于家电创新的想象空间，再次表明，相对于投资品，靠近消费端的产品更具有创新空间，一个小小的改变也许就会打开一片新的市场空间。

一、当前应该重点关注的基本面变化1、当前市场最大的聚焦点就是刚刚结束的2014年中央经济工作会议和中央城镇化会议。市场本来预期着中央经济工作会议能有更多的改革红利释放，但是，除了将粮食安全上升为国家战略外，我们读到的更多是关于改革面临的风险警示而非红利释放。以人为核心的新型城镇化必将成为中国经济中长期增长的核心动力，但是中短期来看，这两个会议向市场传递的更多是面临的挑战与压力。

2、2014年经济工作会议首次没有设定GDP增长目标，就是要淡化稳增长取向，提高改革阵痛容忍度。中央已经明确考虑到大力调整过剩产能引发的再就业问题，以创新带动传统产业转型升级固然重要，更重要的是让市场化出清力量显示威力，直面改革带来的系统性冲击。幻想依靠地方政府主动放弃资源配置权只会越调越过剩。

、经济增长的预期将下调，金融和周期蓝筹缺乏上升动力。我们注意到，从8月份以来，彭博统计数据表明，市场在持续上修2014年1季度GDP增速到7.5%这样一个稳增长的水平，这也是上证指数能够持续反弹维持2200点以上的主要支撑。但是2014年中央经济工作会议必将会改变这种预期，一者，财政支出将明显优先民生领域，以应对失业带来的社会冲击以及城镇化中的基础建设需要，势必将减少政府主导的投资；二者，产业结构的调整如果更多地依靠市场化力量出清，则中短期内势必会导致需求的紧缩，这种需求的收缩不仅来自终端需求更来自广大的中间投资品的需求，因此明年的投资增速估计会进一步下降到18甚至更低。

4、流动性仍然处于显著的偏紧状态，长短期国债利差仍然在低位走平，银行间短融收益率已经逼近6月钱荒水平，投机级企业债收益率（BBB+）已经攀升到创纪录的高位（1年期已经快到1 %），相比 个月前竟然上升了4个百分点，期内看不到央行会有放松可能。

5，外部因素，我们应当关注的是暂时风平浪静背后的潜在风险，在7%的失业率已很接近6.5%的水平，接下来的一年内，美联储退出量宽选在任何时间点都不足怪。从美股当前的走势和估值来看，阶段性调整的压力非常大（可以参看后面的美股不同估值视角），在我们看来，这种调整压力预示着联储实质性动作可能来的会较早。