交通运输不会重演鼓励

交通运输：2008 不会重演 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场预期发生逆转：近一个礼拜以来，随着大盘的深幅调整，航空股也出现了深度的回调，扣除恐慌性的抛盘因素导致的下跌外，市场预期的向下调整也不可否认的成为股价调整的主要因素之一，我们认为市场对于基本面的担忧主要体现在五个方面：1、全球经济二次探底、2008年般需求的大幅下滑会重演；2、2010年可能已经是行业高点，2011年不容乐观； 、在2010年1季度较好的业绩基础上，2010年 季度改善有限；4、客座率、票价在目前的基础上，向上空间有限；5、世博会严重低于预期。

2008不会重演：即使考虑经济再次下滑情形下中国未来的消费增速，根据我们宏观的预测以及历史的国内航线需求与国内消费增速的关系，也可预计未来的国内航线需求增速保持在1 %以上；同时我们认为国际航线增速重演2008年的崩溃的局面概率极低，而未来可能出现的局面就是国际航线与国内航线一并增速呈现正常化，即绝对增速有所降低，但依然属于较为快速的增长区间。

2010并非行业高点，2011继续改善概率较大：2011年航空业盈利进一步改善的概率较大，主要理论基础为2011年行业供需格局仍将进一步改善，2011年我们判断行业的需求、供给均将正常化，2011年预计行业需求增速在1 %-15%之间，2011年行业ASK、座位数增速在11%-12%之间，边际供需缺口依然存在，2011年行业供需格局有望进一步改善。

2010年 Q毛利率可较2010年1Q提升10个点，远期票价仍具较大提升空间：我们认为正常情况下2010年 季度毛利率可比1季度提升10个点，同时在2010年票价同比上涨10%的情况下仍然将具有较大提升空间。

航空股超跌，建议买入：前段时间航空股的下跌反映了市场对于未来基本面的过分悲观预期，而行业趋势并未发生根本性逆转，建议投资者买入。

市场预期发生逆转近一个礼拜以来，随着大盘的深幅调整，航空股也出现了深度的回调，扣除恐慌性的抛盘因素导致的下跌外，市场预期的向下调整也不可否认的成为股价调整的主要因素之一。

市场永远没有错，错的只是市场预期，市场只是市场预期的反应，我们认为目前市场对于航空业未来基本面存在如下几个担忧：

1、全球经济二次探底、2008年般需求的大幅下滑会重演；2、2010年可能已经是行业高点，2011年不容乐观； 、在2010年1季度较好的业绩基础上，2010年 季度改善有限；4、客座率、票价在目前的基础上，向上空间有限；5、世博会严重低于预期。

2008年不会重演我们相信，航空股如此的下跌，反映的绝不仅仅是后四个因素的预期，而是对于全球经济二次探底以及随之而来的类似于2008年所呈现的需求大幅下跌的预期，因此，我们首先对第一个问题进行阐述，而第一个问题的核心就是2008年的需求崩溃会重演吗？首先我们需要回忆2008年到底发生了什么？市场对于2008年航空的大概记忆是2008年2月份以来，在雪灾等多重偶然因素与随之而来的全球经济调整的双重影响下，航空需求如雪崩般飞流直下。

让你可以改变自己的性别但我们应该注意一个非常重要的细节就是随着奥运会的结束，2008年10月份起中国的国内航线迅速的恢复至10%以上，而当时的国内、国际经济指标应当是最恶化之时，这说明即使在经济增速显著下降的时候，国内航线的正常需求依然能够保持10%以上的同比增速。

究其原因，就回归到我们在2009年的报告《航空业有望进入新一轮二元驱动周期》1中所提出的国内航线潜在驱动因素逻辑，国内航线主要依赖于国内消费，因此我们看到的情况是在2008年10月份全社会零售品消费总额依然保持着17.6%（经价格调整后）高速增长的情况下，因此在众多偶然因素消失后，2008年10月份国内航线旅客增速迅速上弹到10%以上。

即使考虑经济再次下滑情形下中国未来的消费增速，根据我们宏观的预测，在2010年的2至4季度，分别有望达到16.8%、15.5%、15.9%，2011年也有望达到16%以上，根据历史的国内航线需求与国内投资与国内消费增速的关系，也可预计未来的国内航线需求增速保持在1 %以上。