行业高华证券中国尚未投资过度但负债率愈发成为

高华证券：中国尚未投资过度但负债率愈发成为制约因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国正以前所未有的速度大举投资中国因为投资过度、投资效率过低而消费过少而饱受指摘。我们的研究发现中国正在以前所未有的速度大举投资——中国的投资/GDP之比不仅超过了二战后的亚洲四小龙和日本，也超过了19世纪美国兴建铁路运河时创下的历史纪录。

但资本存量/GDP仍处于低位，表明中国仍有加大投资的空间不过，关注于投资/GDP会混淆流量与存量的概念，我们认为该指标并非衡量某国是否过度投资的恰当指标。因此，我们在投资流量之外还关注于资本存量数据，基于该指标和自上而下的研究方法，我们认为中国在投资领域仍有很长的路要走，因为工人人均资本存量仅为日本的6%和韩国的16%。

在一些倍受争议的领域鲜有过度投资的迹象就具体领域而言，即便在铁路、公路和航空等普遍认为存在问题投资的领域中，仍无迹象显示出现了全国性的过度投资——中国或许建设了很多公路，但是中国人买车的速度更快。

投资效率风险上升，但好过许多人的设想中国的投资效率已有所当然也会带来可观的流量。当然如果事件随着关注度的降低恶化，但仍好于其它多数国家。但这一问题值得密切关注，因为中国在投资结构方面需要继续做出大幅调整，不过我们认为出现1997年亚洲国家所经历的那种国际收支账户危机的风险似乎较低。此外，中国许多投资都涉及社会基建和房地产领域，具备“准消费”消费者选择比重最高的是购买商品和服务的特征，如果更多地考虑其消费属性，那么中国经济的失衡状况会好一些。

负债率是主要风险和制约因素有一点不甚乐观的因素是，中国政府在全球金融危机过后太长一段时间里允许杠杆率持续上升，现在它已更多地成为了经济增长的制约因素。信贷和投资效率的风险双双上升，不过，我们认为投资的出发点要好于很多投资者设想的状况。