高考加油平安证券预期的博弈魏家

平安证券：预期的博弈 20影响力不断增强1 -0 -01 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

预期的博弈摘要：方向选择仍需等待 -4月的经济政策验证。但调整释放了不确定性提升的压力，短期市场正从单边调整转为跟随事件的上下波动。继续推荐“银行券商+大众消费”的价值组合及环保、军工、医药主题，关注可能超预期的出口相关领域。

观点：从谨慎到中性等待旺季需求验证和两会政策信号的时间段，短期市场仍会承受证实和证伪的纠结。但与前不同的是：

上证2400点以上到2 00点以下的调整已部分反映经济和政策不确定性带来的估值压力。市场在 月底之前仍然难以做出明确的方向选择，但大概率从单边调整转为跟随短期数据或政策事件的上下波动。

逻辑：无法证实，也无法证伪（1）从”会不会更差”到“能不能更好”。去年12月以来的市场反弹源自经济和政策不确定性下降所带来的估值修复。因为预期已经很低，所以经济和政策往往能超预期并带来指数上行动力，“不会更差”驱动了行情的第一波。但从2月开始，累积了20%涨幅的市场需要回答“能否更好”的问题，纠结之处在于： 月底之前刚好是经济数据和政策验证的真空期，更好更差都无法被有效证实和证伪。在快速调整消化了“中游臆想症”的泡沫成分后，市场开始进入短期数据或政策驱动的上下折腾阶段。

(2)两个周期定位决定不同阶段的市场格局。延续一直以来的框架：影子银行加速扩张驱动的风险回报率上升周期已经结束，对应A股估值中枢将企稳回升；去产能为代表的经济转型周期仍在继续，对应实体回报率难以趋势性好转。预期转换与实体变化的背离将放大阶段间的市场波动。经济政策预期超越实体变化的乐观将带来阶段调整压力；而经济政策预期的低谷则蕴含短期反弹机会。市场层面看，有效观测指标是对中上游板块的态度，狂推周期可能是很好的减仓信号；强调防御则可能意味着增仓时机。

配置：寻找超预期的领域经济和政策的真空期加剧短期博弈，比如地产股，市场在基于不同的调控预期进行多来由：一场恩怨空对决。但我们仍然对中上游周期股持谨慎态度。因为从自上而下驱动力看，投资可能低于预期，消费仅能符合预期，出口才会超预期。理由在于：目前市场的投资期望源自城镇化梦想，但两个因素会制约投资增长：第一，地方财力受限，现行制度安排制约资金来源；第二，潜在增长率在下行，投资加码可能加速通胀反弹。

消费相对稳定，但没有收入分配改革的配套，消费增速难以快速提升，且不要忽视晚周期压力。出口预期已经很低，鉴于美国经济复苏和欧洲经济见底，存在一定超预期可能。落实到配置层面，如果投资预期有泡沫，那么投资品难以大涨；如果出口超预期，那么机电产品、轻工服装等相关领域将有机会；如何消费不温不火，那么机会一定在于受益制度改革和需求扩张的大众消费领域。由此继续推荐“银行券商+大众消费“的价值股组合和环保、军工、医药三大确定性主题。可以关注出口相关的交易性机会。