商业零售京东菜鸟各领风骚荐1股

商业零售：京东菜鸟各领风骚 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

快递行业核心驱动力是电商的发展，电商件对快递业务量的贡献超过6成。2017年以来，电商行业增速放缓导致快递行业增速放缓，行业集中度（CR8）回升飞行员家属也对分公司领导的关心和爱护表示了感谢，预计未来快递行业业务量将继续向技术领先、效率领先的企业聚拢，行业集中度进一步提升。

快递企业差异化定位和运营效率提升是企业获得超额利润的法宝。顺丰盈利能力高于通达系，得益于商务个人件的差异化定位；中通盈利能力高于圆通申通韵达，得益于优秀的成本控制能力（甩挂车的应用以及轴辐射式的路由设计）。

对比韵达、圆通中国互联络信息中心数据显示、申通、中通可以发现：中通的单票收入、单票中转成本、单票运输成本均为最低，公司的业务收入也最快，物流行业与零售行业逻辑类似，通过效率将单票成本压到最低，价格也低于同行从而获得超过行业的收入增速。

电商物流与专业快递的主要交叉客户是有仓配需求的电商卖家。仓配一体化模式成本上优于“自行仓储+第三方配送”的模式，是未来电商物流的大趋势。电商物流本质也是物流，企业未来竞争力在于运营效率。菜鸟和京东是仓配一体化的两种不同模式，2017Q2菜鸟处理订单日均处理包裹5500万件，年化对应200亿单，而京东16年全平台订单量仅为16亿单。菜鸟通过打散分配体系内物流企业订单降低整体成本，但系统接入标准不一、服务水平不一，用户体验相对不稳定。京东仓配均内部流程化，体验稳定但总体单量与菜鸟差距较大，成本优势不足，这也是京东迫切需要发展社会化物流的根本原因。

仓配一体化为大势所趋：过去主流的电商物流模式是仓储卖家自己解决，客户下单后快递公司上门取件，而未来仓配一体化是行业趋势。目前我国高端仓面积占比不到5%，京东、苏宁的仓库布局均属于稀缺资产，对比两家公司的物流面积和背后承载的GMV来看，苏宁物流资产的利用率仍有较大提升空间。

结论：（1）快递物流行业增速下移至 %区间，单票收入降幅趋缓，成本下移趋于极限，效率技术优先的企业市占率不断提升。（2）仓配一体化为大趋势，叠加效率优先高端仓将成为稀缺资源，苏宁在物流资产的战略布局将逐步释放绩效。

标的选择：物流企业首选效率领先的公司，如中通、韵达等；首推高端仓资产丰富的苏宁云商。

风险提示：电商行业增速下移；行业竞争加剧