大亚科技第一木业品牌圣象王者归来哈

公司核心资产是圣象地板和大亚人造板,我国第一木业品牌。上市公司资产主要在控股子公司,包括圣象集团有限公司、圣象实业(江苏)有限公司、大亚人造板集团以及茂名、江西、黑龙江、肇庆四大木业子公司。

公司开始剥离非木业资产,聚焦森工一体化的核心业务,公司内部发生积极变化。我们认为2014 年是公司战略转变元年,大亚核心木业资产开始逐渐突出,2015 年开始将逐步落地未来核心资产盈利能力恢复可期。

圣象实木地板销售收入+人造板销售收入合计超过60 亿元,整体装饰材料进入低速成长期,盈利能力释放空间巨大。我们认为圣象集团净利率水平不能完全反映公司实际盈利能力。与竞争对手德尔家居相比,大亚科技综合毛利率水平偏低,主要原因是公司对外销售口径中包含较低毛利率的人造板业务。综合考虑公司毛利率弹性以及未来期间费用率改善空间,我们认为公司合理净利率水平未来有望恢复到8%-10%,利润弹性较大。

董事长意外去世,管理层继承遗志,圣象涅槃重生。我们认为董事长意外去世不影响公司既定的战略步骤,管理层和董事会将会继续聚焦木业资产打造产业链一体化的森工上市公司。

给予“买入”评级!核心逻辑是资产价值重估面临拐点,公司管理层聚焦主业将释放巨大弹性,圣象王者归来!公司管理层继承遗志,励精图治。

公司全产业链木业资产效率提升空间巨大,预计 年EPS 为0.54元、0.81 元、1.15 元,对应PE 为36、23、17。

风险提示:公司管理风险

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