国金证券超预期货币政策搭配抑制经济增长潜吗

在城乡接合部、校园周边、繁华街区周边确定了220余处违法活动点位作为打击工作重点 国金证券：超预期货币政策搭配抑制经济增长潜在风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2010年10月20日央行加息。

基本结论：

触发因素：通胀压力与负利率下的地产泡沫3季度CPI逐月走高，预计2010年9月的CPI达到3.6%，并且10月份这一趋势还将保持；在负利率状况将持续9个月（今年2月开始）的情况下，资产价格上涨的动力不断积蓄；尽管今年以来央行对CPI的容忍逐渐提高，我们也判断在秋粮丰收的前提下通胀并不具备持续性，但是对地产二次调控问题无疑赋予了更大的决策权重。

加息特点：中长期存款利率升幅较大本次双边加息中，显著的特点是中长期存款升幅较大，5年定存利率上升60bp至4.2%，对改变负利率状况、替代中长期地产投资应具备一定政策效果；此次加息改变了以往27bp的升值幅度以25bp计，并不具备特别含义；我们银行业研究员的计算表明商业银行的净息差反而略有扩大。

经济影响：短期冲击有限、中期更加稳健就国内经济而言，此举表明我国的经济基本面可以承受一次加息的紧缩冲击，并且相应缓解了资产泡沫对经济的潜在影响，因此从中期看经济的运行将更加稳健，相应的延长了后经济危机时期经济的；对于国际经济体，中国因素导致的波动同样存在，差异在于各国与中国的经济关联程度。

市场影响：商品回归基本面、汇率节奏转变对于大宗商品，我们认为最终支撑力量来自需求，近期突发的上涨节奏超越了需求的回升幅度，在中国紧缩利空的打击下短期内下行、中期仍将回归合理的需求支撑。对于汇率问题，在商品货币遭遇打击、美元支撑转强之际，人民币汇率前期快速升值的节奏将有所转变。关于国际经济、商品外汇方面详见我们《中国央行以外加息、大宗商品市场受挫》报告。

流动性：超预期以及重提波动不改“趋势”我们在4季度报告《流动性：波动不改趋势》中准确预期到节后货币政策的紧缩并指出波动不改经济与资本市场的趋势；但调控方式超出了我们预期；目前来看上周温和的数量调控方式隐含着政策搭配的成分；我们重提调控节奏波动不改经济向好的趋势。

货币政策前瞻：加息并不持续1、2004年以来的加息可以针对单一的经济过热济或通胀，考虑后两者以及房价因素最早的加息时点为2011年2季度；2、维持上周《热钱推动的流动性充沛可以持续多久？》关于11月热钱流入增速转缓的判断，短期内地产调控与人民币升值节奏变化从源头上对冲了利率上升引致的热钱压力；3、数量型工具中，尽管超预期的政策导致市场利率快速调整从而央票工具无法大幅放量，但存款准备金作为试热钱规模而保留的手段，短期内再度叠加的可能性不大。