日常消费品能繁母猪存栏已至底部荐股源泉

日常消费品：能繁母猪存栏已至底部 荐25股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、本周观点1、■能繁母猪存栏已至底部，饲料行业销量拐点已现。

16年全年生猪价格维持高位（18元/公斤上下波动），而能繁母猪存栏持续下降，主要原因：

①环保因素淘汰母猪，②自然淘汰母猪，③信心、资金等因素：经过上一轮漫长的深度亏损，本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售。

④上一轮部分原种猪作为肥猪出售，导致原种猪供应不足。

17年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，我们认为能繁母猪已至底部，叠加PSY提高及出栏均重提高，饲料行业销量整体拐点已至。

■产业结构调整将推动饲料龙头新一轮高增长！①龙头销量高于行业：规模化养殖户比例加速提升，带动上市公司龙头销量持续增长！②中高档产品比例提升：养殖高盈利，有利带动中高端产品销量增长。

③盈利弹性高于销量：客户、产品结构调整推动饲料企业盈利能力大幅提升！a.规模化客户在本轮补栏母猪更积极，带动饲料上市公司前端料产品率先增长，提高整体盈利能力；同时以母猪为切入点，推动仔猪、猪料销售，带动整体销量。

b.规模化客户销售成本相对较低，推动饲料上市公司提升直销比例，赚取部分经销商原本的利润，提升上市公司饲料单吨净利。

市交港局领导在多个场合表示c.养殖高盈利有利中高档产品结构提升，提升盈利能力。小养殖户补栏仔猪积极，养殖高盈利下，更倾向于用中高档产品，提高仔猪存活率，提高饲料转化率，从而推动上市公司中高档产品销量比例提升，提升盈利能力。

我们认为，本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至饲料周期，另一方面规模化猪场补栏力度加大有利饲料上市公司销量持续增长。养殖产业结构调整，有望推动饲料龙头企业迎来新一轮高增长！2、■饲料股估值：估值已在下限。饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个季度，历史估值区间在20- 0倍，当前主要上市饲料公司估值均在20倍PE以下，我们认为估值已到下限，随着盈利的兑现，产业结构变化得到认识，估值将伴随盈利提升。

■投资建议产业结构变化推动饲料龙头新一轮高增长，市场对饲料行业认识仍有