广证恒生屋里开花屋外香屋里屋外共芬芳蹭飞

一个太阳能热水器在法国的售价大约为２３００至５３００欧元广证恒生：屋里开花屋外香 屋里屋外共芬芳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

（1）教育资产海外证券化浪潮迭起。民促法三审稿修订案通过以来，睿见教育（06068）、新高教集团（02001）、宇华教育（06169）、民生教育（01569）仍扎堆投身港股。2017年月，安博、红黄蓝、中教控股三家教育巨头密集宣布申请海外上市。

（2）9月5日，港股教育板块集体上涨，8支教育股当日涨幅在1.85%至11.29%之间。新进港股通标的宇华教育、民生教育领涨，涨幅分别达11.29%、10.98%。今年以来教育港股涨幅最大的睿见教育上涨117.60%，8支教育股平均涨幅达 8.22%，远超同期市场水平。

点评：

（1）政策限制，IPO效率以及海外市场估值上升是教育企业扎堆海外的主要因素。首先，当前新版民促法进入实施，二级市场发股收购相关类资产以及IPO尚未明朗，企业扩张发展强资金需求驱动下选择证券化确定性强的美股和港股市场是较好选择。其二，海外资本市场IPO效率高，以港股睿见教育为例，从申报至上市仅用半年时间。最后，外围资本市场总体向好、活跃度提高。美股上市的新东方，好未来的市盈率分别从2011年28、29倍PE提到到目前46、114倍PE。足见海外市场对国内教育资产的估值上升。2017年以来港股上市的四家教育企业IPO时平均定价为22倍市盈率，高于国内15倍的定价，对IPO企业而言更有吸引力。

（2）实业发展态势越发确定，海内外资本涌入使教育企业在海外资本市场表现突出。首先，教育行业的发展态势越来越确定。新版民促法的修订带来行业性利好：一方面，扫除了“公益性事业”这一资本运作资质障碍，吸引资本扎堆教育行业，刺激行业发展；另一方面，营利性学校消除对政府民办教育收费标准的调控指明了民办教育的市场化运作的方向性预期。其二，新东方好未来等龙头的溢价逐渐显现，近日总市值分别达127、151亿美元，在港股上市的也多为细分领域或区域龙头。加上枫叶教育、民生教育、宇华教育近两月来密集进入港股通名单，作为国内资金紧缺的纯民办教育投资标的受到南下资金青睐，领涨港股教育板块。

（ ）短期内海外教育板块的集群效应越发突出，行业证券化率加速下资本将更青睐优质企业，伴随A股教育资产证券化进程，未来将出现类似“A+H”多市场并行的趋势。美股教育中概股与港股教育中概股各有8家，作为纯教育标的，海外教育中概股相对A股跨界型教育企业有很大不同。海外教育板块的集群效应将越来越突出。短期内，教育企业海外上市的局面仍将持续。未来随着民促法各配套细则的充分落地，教育企业在A股IPO的常态化将改变这样的局面，但至少仍需要两至三年的时间；随着越来越多教育企业上市，教育企业的资本市场定价根据核心竞争力进行确定的趋势将强化，有实力的企业获得更高溢价；进一步看，未来我国教育资产的证券化不是简单的“出海”或“回归”，而是呈现出类似“A+H”的多市场并行趋势。