高考加油钢铁套子里的周期魏家

钢铁：套子里的周期 类别： 机构： 研究员：

你会看吗?适合的时间[摘要]

以煤炭钢铁供给侧改革为引，周期品近几年的变化可谓波澜壮阔，我们需要详细梳理一下周期背后的变化，对2018年做个展望。

改革的红利：提升行业盈利中枢与稳定性如果说本轮周期与以往最大的不同，毫无疑问当属自2016年以来开启的供给侧改革，从行业变化来看，改革红利改善了周期品过去盈利波动大的特点，提升了盈利的稳定性。我们以钢铁为例予以详细阐述。

钢铁行业的供给端具备两个明显特点，资产重与集中度低，这从经济学理论角度讲，往往容易面临囚徒博弈，即行业里单个厂商在可变成本没有亏损之前，都会选择把满负荷生产作为自身最优选择，因此，钢铁行业供给端理论上应当相对刚性。不过，这点与市场的直观印象大不一样，过去钢铁行业潜在的产能弹性依然历历在目。理论上的刚性与实践中的弹性之间的背后核心差别，主要来自于官方统计口径之外但比起此前几年的始终快速上涨的地条钢。

从工艺原理角度讲，地条钢是通过将回收废钢通电熔化的方式进行冶炼，吨钢耗电量往往较大，由于电价白天、晚上存在差异，这就使得该生产工艺往往会结合电价错峰生产，通常开工率较难超过50%。也正因为如此，行业供给存在隐忧，一旦行业盈利恢复至足以覆盖白天电费上升带来边际成本增加，理论上这部分地条钢产能便存在产量翻倍释放的可能。这就解释了，为什么过去，钢铁行业行情往往容易牛短熊长，盈利无法高位稳定。

为什么现在行业格局跟以往不一样？1、2010年-2015年底，在大概年时间里，周期品遭遇了2009年政府强力刺激经济以来最艰难的一段调整期。持续的行业低迷及银行对传统过剩行业的信贷压缩等，迫使部分边际成本高、资金压力大的中小民营钢企陆续退出；2、近两年供给侧改革政策辅助下，类似地条钢这种违规产能被彻底清理。如此，我们发现，在经历了市场化与行政辅助两轮供给端调整后，钢铁行业能够保存下来的产能，通常是生产已经较为刚性的产能。因此，这种供给结构的优化，就使得在行业盈利恢复时，引起的供给增量冲击有限，进而间接导致行业盈利稳定性大幅抬升。

综上而言，供给侧改革真正的意义，远远不止是去掉一部分产能那么简单，更多意义是体现在促使供给端结构优化，提升行业盈利中枢与稳定性。