高考加油长江证券2010年11月经济数据分析魏家

长江证券：2010年11月经济数据分析-在复苏与通胀中寻求平衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点通胀失控之后，紧缩将继续加码11月CPI上涨5.1%，符合我们之前的预测，PPI上涨6.1%，通胀的持续上行是目前政府最为担忧的问题，也是本月超预期的关键。我们预计12月通胀小幅回落但维持高位，全年CPI为3.3%。食品价格依然是目前干扰政策的最大压力。回收流动性能从源头上抑制价格，但是也会抑制需求进而影响经济的后续复苏，所以政策的抉择显得比较两难，准备金率显然是折中的平衡。

未来最为关键的，除了观察价格管制预期对市场的影响，就是农产品自身库存的变化。目前生猪存货的回补开始出现苗头但是力度较弱，这是制约春节期间物价回落的关键。我们认为未来一段时间存货的不足使得政策的中投顾问能源行业研究员周修杰接受采访时也认为效果受到削弱，进而倒逼加息预期的再升温。

投资回升是正常的季节表现从实体运行来看，11月固定投资增速24.9%，工业增加值13.3%，均呈现季节性环比回升态势，也说明了财政刺激稳定经济的效果。在复苏预期再次确认后，准备金率的再次上调已经体现了政府对通胀的平衡，也是对流动性反弹的平衡。

当前投资、消费及工业生产的同比回升来自财政刺激对季度经济环比下滑态势的扭转，从而稳定经济延续正常的季节路径来实现复苏。事实上，消费自身在11月存在季节回落的态势，同比的稳定更多受到政策的扰动，比如车辆购置税的到期，以及通胀自身的居高不下。从细节来看，投资的主要动力依然来自房地产开发投资的高位运行。但是我们认为从领先指标商品房销售来看，未来地产调控影响会使得价量回落，进而引起投资的滞后回落。因此，后续的主要动力除了保障房还有非房地产投资的跟进。地产投资的回落本身意味着资源的挤出效应，即民间制造业投资应该跟进。而从目前的数据来看，国家投资的改革进程已无法逆转。回落而民间资本在逐渐兴起。这是我们持续看好明年的制造业投资的根源。