高考加油煤炭石油业绩高位震荡荐5股魏家

煤炭石油：业绩高位震荡 荐5股 -04 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

预计18年煤炭上市公司归母净利润同比增幅中位数15%，主要受并在指定位置进行重装。到煤价小幅提升，产销量增幅加大，行业景气度提升对资产负债表的修复作用。但2019年供需进一步宽松，预计煤价见顶回落将是大概率事件，上市公司净利润同比增幅中位数下降8%。主要影响因素为煤价下降、产销量增速较大、政策性成本有所上调的综合因素作用。

点评已经披露年报预增（减）公司的18年归属母公司净利润预增（减）的中位数为15.7%。截至目前，A股煤炭上市公司共有18家披露18年年报预增（减）公告，大多数业绩较好。其中涨幅最大的四家主要为焦煤焦炭焦化类公司，其涨幅超过 位数（反映了此类公司对涨价，产业链景气度攀高的高弹性）。总体预增的公司主要原因是煤炭价格上涨，煤炭产销量增长，以及收购资产等。预减的公司主要为煤电（铝）一体化的公司，主要原因是原材料价格上涨，煤炭下游受此影响不景气或亏损，以及受到停产关停影响的煤炭产销量大幅下降等。总体来看，已经披露年报预增（减）公司的18年归属母公司净利润预增（减）的中位数为15.7%。

预计2018年A股煤炭公司归母净利润同比增幅15%，主要受到煤价小幅上涨以及产销量涨幅加快的影响。2018年我国原煤产量增幅5.2%至 5.5亿吨，比17年的 .2%明显加快。2018年秦皇岛5500大卡动力煤价格同比增加4%为68 元，而2018年秦皇岛5500大卡年度长协价下降1.7%至559元，两者价差为18%，大于2017年两者的价差（为11%）。预计2018年A股煤炭公司归母净利润同比增幅15%，主要受到煤价小幅上涨以及产销量涨幅加快的影响。

预计2019年秦皇岛动力煤5500大卡市场价下降7%，年度长协价继续向绿 间回归，业绩同比下降约10%。从18年开始，市场煤和长协价的走势出现了明显的背离，而且价差不断扩大，主要表现为市场煤上涨而长协煤下跌。这主要是政府调控、向下调整煤价至绿 间的意图，未来行业这一行政化趋势仍会延续。纵观2019年，从2016年开始的去产能已经基本完成，未来可减少的数量有限，而通过产能臵换等煤炭新增产能在2019年以后将逐步增多，我们预计全国19年煤炭产量仍会同比增长5%左右，可能比18年略大。此外，铁路运力、港口运力、行业固定资产投资增速均将呈现加快增长态势。需求方面，考虑到经济下行压力较大，以及清洁替代速度不减（见后图），需求增速继续呈现微幅增长趋势，需求增速少于2018年的1.0%，我们预计2019年需求增速只有0.6%或2000万吨。供需进一步宽松将导致煤价的下移。但上市公司普遍为国有大型企业，他们的长协煤比例较高，通常为50%以上。由于长协煤的波动会远小于市场煤，因此上市公司的综合煤价跌幅也将比较有限。19年之后，产能臵换新产能陆续阿里巴巴的数据团队和运营团队利用大数据来提升站的效率。投产、改扩在建产能投产，上市公司煤炭产量增长速度将加快，预计平均同比增长6%左右，一定程度抵消煤价下跌的影响。

此外，由于行业景气度持续高位运行，政策性成本或有一定程度的增加，对业绩影响偏负面。

预计19年炼焦煤企业的业绩仍将呈现偏强的走势，我们看好炼焦煤行业。

2018年我国焦精煤产量4. 亿吨，同比下降2.4%。焦精煤占煤炭总产量比例下降至12. %的新低。预计2019年其产量增速为1%-2%左右，远小于煤炭总产量增速。焦煤矿产能去的多，新增资源稀缺，老矿不安全矿多等原因下，供应偏紧仍是导致价格将在历史高位运行的主要原因。我们认为焦煤价格有望同比持平或轻微下降，支撑相关上市公司好业绩。

投资建议：板块近期表现欠佳，跑输大市，板块18年市盈率11倍，为历史低位，具备一定安全边际，关注节后开工需求的变化，带来的预期差改变，从而带来较好股价弹性。建议重点关注优质龙头绩优公司陕西煤业、山西焦化、潞安环能、中国神华、阳泉煤业。

风险提示：政府调控力度超预期，经济下行超预期，清洁能源替代加速。