东北证券年高送转超额收益的评估样牛

东北证券：2012年高送转超额收益的评估样本识别及投资策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

3、如果进入爱淘宝单品页面之后 10送转7及以上的送转样本集的超额收益最高，定义为本文探讨的高送转。高送转超额收益最高的是发生在预案公告日前2周，而股东大会公告以及除权除息日前的超额收益相对趋弱乃至不显著。

高送转预案日的分布主要集中在月份，3月最多、4月次之；高送转主要分布在机械、化工、医药、电子等行业。

根据1997年尤其是2007年至今的数据，高送转超额收益的大小与上证指数、中小板指数在月的涨跌幅呈弱正相关、显著性不高，与当年高送转样本家数、中小盘相对上证180的估值溢价以及中小盘自身的绝对估值水平呈负相关性且显著性较高。即，中小盘估值溢价越低、高送转样本家数越少的年份，对应的高送转主题的超额收益就越高。

从财务指标上看，高送转发生与否，和资本公积、每股收益、上市年限、股本规模、现金流净值、盈余公积、未分配利润、盈利增速等指标呈密切相关。据此，构造高送转的识别模型，在业绩较好时期每股收益、每股未分配利润具有显著的识别功能，如2006、2007财年的高送转识别模型，而近两年则资本公积等变量的识别功能较显著。

模型列举：2011年有234家高送转样本占A股家数的10%；而满足“每股资本公积大于5.37元且盈利增速在7.57%且每股现金流净值在1.18元以上”识别规则的公司有152家、其中实际发生高送转的有106家，即、该较简洁的决策树识别规则的准确率为70%、覆盖率也达到了45%。近年来高送转样本数较多、识别规则的效力主要在于准确率而非覆盖率。

以2011年3季度末的财务数据为基础，则满足高送转规则的有70家。如以2011年末数据预判则样本数可能在家，以45%的覆盖率测算则2012年实际高送转的样本数大致在家；要略少于2011年234家的情况。又目前中小板对上证180的估值溢价已回落至2.5倍，绝对估值水平至26倍。因此，预计2012年高送转组合的超额收益将大于2011年，预计为7%左右。

操作上，考虑到高送转预案公告日以3月为主、4月次之，而超额收益在预案公告日前2周较为明显；时点上，可在2月后期，逐步介入高送转个股，以组合的形式获取高送转的套利收益。

以70家潜在高送转样本为基础，结合估值水平和行业属性，筛选了中海达、通源石油、万达信息、史丹利、恒顺电气、兴源过滤、博威合金、东富龙、瑞和股份等高送转概率大且估值合理的个股作为高送转组合。