广发证券尴尬的盈利回升周期位置

广发证券：尴尬的盈利回升周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、A股进入新的一轮“存量经济”盈利改善周期，但盈利趋势和股市趋势的对应关系已不再清晰。

A股剔除金融的2015年报利润增速为-17%，2016一季报利润增速大幅回升至2.7%，且一季度的利润环比也明显好于季节性。受“稳增长到大堂的感觉”政策和地产产业链复苏的综合影响，预计A股剔除金融的盈利增速在京张两地根据申冬奥的具体要求今年前三季度将逐季回升（全年盈利增速有望达到9.1%）。

由于是“存量经济”下的盈利回升周期，因此我们在判断盈利趋势和股市趋势的关系时就要慎重一些，因为两者已不再具有明显的正相关关系——盈利回升不一定带来股市上涨，关键还要看利率和风险偏好的变化（我们对今年盈利趋势的判断是逐季回升，但对股市趋势的判断是“慢熊”）。

二、A股现金流改善且财务费用率下降，传统企业又“活”过来了。

在宽松货币政策下，企业融资难度下降，筹资现金流占收入的比重大幅提升，A股剔除金融的现金流和财务费用率均有明显改善。

三、资产周转率顽疾难消，ROE仍未改善，唯有“壮士断腕”来根治。

A股剔除金融的毛利率已上升至很高的水平，但ROE仍在持续下行，主要在于资产增速高于收入增速致使资产周转率恶化。唯有“壮士断腕”推动产能收缩方可解决根本问题，但这和“稳增长”的政策诉求相矛盾。

四、创业板：低基数和外延并购驱动盈利增速大幅提升。

创业板剔除温氏股份后，2015年报利润增速为20. %，2016一季报增速大幅上升至 7.9%，这主要受去年基数极低以及外延并购资产并表影响，预计创业板2016年的业绩增速为20.1%，一季度利润增速或将是全年高点。

创业板的年度ROE首次实现了对主板（剔除金融）的超越，待其实现“规模经济”以后，资产周转率和杠杆率的提升还能支撑ROE进一步上行。

创业板商誉已占到净资产的18.7%，但目前商誉减值率只有1.1%，对净利润影响不大，商誉减值还未真正拉响警报。

五、“国家队”持股变动。

“国家队”已成为1218家上市公司的前十大股东，总持仓规模先减后加，对进入前十大股东的股票总持仓市值已达到9500亿元，持仓结构上主要偏向主板，对中小板和创继前一天北京四站到达旅客42.6万人次的基础上业板均有小幅减仓。

六、分行业情况。 综合财报业绩、行业估值、基金仓位等多方面因素，我们建议投资者关注白酒、建筑装饰、环保、化工这四个行业。

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