公交央行3000亿流动性投放未解渴市场期待央

交易员们期望中的上海银行间同业拆放利率(Shibor)下行并未到来。

昨日，各品种Shibor利率延续前几日全线上扬态势，1周、2周品种分别上涨118.9和124.3个基点，双双突破8%的水平，而其他品种Shibor利率上涨幅度多为10个基点以内。

一位债券业内人士表示，短期流动性调节工具(SLO) 期限更短、受众范围更小，上周投放SLO在本周内很快就会到期，对缓解当前资金紧张状态作用有限。目前市场上对跨年资金的需求较高，反映在Shibor利率中就是7日和14日资金利率的快速上行。

鉴于SLO难以纾解市场紧张情绪，已经暂停两周的逆回购有望重新登场。

在当前资金面持续紧张的背景下，有通水前后均能具备接水条件。分析师告诉，央行昨日已经就逆回购规模进行询量。还有券商分析师对表示，央行今日进行逆回购操作的可能性较高。

3000亿投放未解渴

面对近期以来资金面紧绷的现状，央行于12月20日晚间通过其官方微博表示，已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性；该官方微博同时提到，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。

尽管如此，市场短期利率仍然不断上行。周一，Shibor不同期限利率均有上浮，其中一周和两周上浮幅度继续领涨，平均加权利率分别比上周五上行109个基点和187个基点。

另外，12月23日，2日、3日、7日和14日的回购利率均在8.9%附近，其中7日回购利率甚至一度在午间飙升到9%上方，下午稍有回落，最后3日和7日回购利率分别以8.92%和8.962%收盘，分别比上一交易日上行401个基点和73个基点。

尽管每年年末，银行都会出现揽储大战，由此造成的市场利率上行也基本成为惯例，但本轮出现的银行间一个是掉期期货市场流动性偏紧程度要显着高于往年。

以14天Shibor拆借利率为例，2012年12月份最高的14天拆借利率出现在12月27日，当天的平均加权利率为4.6535%，当月的该期限利率拆借区间基本在3.5%~4.5%之间波动，波幅为100个基点左右；2011年12月的14天拆借利率的平均加权利率较高，峰值出现在12月31日当天，为6.481%，整个月的波幅在5.1%~6.5%之间，波幅为140个基点。

而2013年不管从波幅还是利率水平来看，都达到了近几年的高点。

周一的14天加权平均利率为8.9504%，使得进入12月份以来该期限平均利率波幅超过450个基点；而且相较往年，一般短期拆借利率都会出现在12月底，今年的峰值来得偏早。

前述券商分析师对表示：相比SLO而言，央行在周二进行逆回购操作的可能性较高，规模应该不小于500亿元，届时短期利率上行的趋势应该有所缓解，但短期利率应该还会处于一种偏高的状态。

今年年初央行推出SLO工具，主要面向银行间市场上的12家大型商业银行，其操作期限不超过7日；相比之下，逆回购期限更加多样，目前最常使用的是7日、14日和28日的逆回购期限，主要面向市场上40家一级公开市场交易商。

静候财政支出及时雨

对于本轮出现较早、较高水平的流动性偏紧的状况，市场上有多种不同的解读。

央行就指出，历年年末市场流动性状况受财政收支情况等因素影响较大，并表示如有必要，将视财政支出进度情况，继续向符合条件的金融机构通过SLO提供流动性支持。

综合今年的财政存款等数据，有分析认为，今年的流动性偏紧在一定程度上与财政存款下拨进度偏慢有关。

市场(可能也包括央行在内)一直预计年底政府集中支出时将会有大量资金注入市场。但到目前为止，政府支出并未达到预期或预算水平。中金公司研究报告称。

截止到目前的情况来看，年末财政支出这场货币市场上的及时雨并没按时到来。

根据中金公司研究报告提供的数据，今年前11个月财政存款增长2万亿，对银行间市场起到紧缩效果。这2万亿的财政存款增长主要来自三方面：5000亿元财政盈余、5700亿元政府性基金盈余，另外还有1.1万亿国债净发行。

招商银行(600036)总行金融市场部高级分析师刘东亮则对本报表示：央行判断紧张是短期的，财政资金投下来市场应该会稳定下来的；而如果财政资金还是没有投下来的话，那就可能继续公开市场操作，向市场注入流动性。

东莞银行金融市场部分析师陈龙对分析称：其实今天(23日)下午我们已经感受到市场开始宽松了，下午7日逆回购利率就已经从9%上方回落到8.96%左右。我们猜测财政资金已经开始逐渐入市了。明后(24日~25日)两日资金市场应该会逐渐宽松一点，但资金利率不会有明显下行。

陈龙还向表示，23日央行已经就逆回购规模向一级交易商询量，但上报的量不大，银行对自己年内所需资金缺口都有非常好的计算，现在银行不太缺钱，缺钱的是券商。

民生银行(600016)金融市场部研究中心研究员马跃表示，本周将有年底财政存款的集中投放，但由于今年财政净投放节奏严重低于预期，对此次财政投放不应过于乐观。且25日本身面临法定准备金补缴以及随后有节日取现流出等负面因素，仍对资金面构成阶段性压力。