高考加油申万宏源价格公允提升做市优势显现魏家

申万宏源：价格公允提升 做市优势显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

成交额下降，既意料之中，又意料之外。1）成交额下降在意料之中。正如我们在《立足当前着眼长远—12月22日新三板制度改革组合拳点评》当中指出的，虽然新制度有利于提升价格的公允性，但并不能直接提升三板的流动性；2）成交额大幅下降在意料之外。原因可能有三：一是有企业赶在新制度生效之前协议转让股份，透支了近期的交易需求；二是集合竞价制度压抑了部分交易需求，尤其是对交易活跃的基础层竞价公司而言，每天仅1次撮合对交易者极为不便。在制度执行前三周成交最为活跃的前十家基础层协议转让公司，如汇通银行、东海证券、精密科技等，其日均成交额在600万以上，但在1月15日当天只有2家成交，成交额总和不到4万元；三则反映出投资者的观望情绪浓厚，因为新交易制度并没有真正解决流动性问题，新三板投资退出路径不明，难以吸引外部新增资金入场。

盘后协议转本月14日出具体职位让的交易量超过盘中交易。新制度实施第一天，盘后协议转让即被市场充分采用，盘后成交2.76亿，是当天盘中成交额的2.3倍；16日盘后成交3.47亿，是当天盘中成交额的1.8倍。盘后转让不仅有效弥补了做市股的大额交易需求，也成为竞价股交易的重要选择。15日做市股盘后交易额占该板块全天交易额的74.3%，竞价股盘后交易额占该板块的47.8%；16日做市股盘后交易额占比为23.4%，竞价股盘后交易额占比为83.3%。做市公司被长期压抑的大额股权交易需求在新制度下得到释放，但随着大额交易需求在近期快速释放，做市股成交量可能会有所回调。

价格公允性提升，但仍未杜绝“1元钱交易“。1月15日当天共有57只股票收盘价低于124501元，其中最低的是三禾科技，收盘价仅为0.1元。1月16日收盘价低于1元的股票减少为53只。相比制度执行前，1元钱交易已大大减少：2017年12月4日共有440只协议股票收盘价低于1元，12月28日有484只，2018年1月12日有498只。新制度下股票价格公允性有所提升。但市场仍然存在1元钱交易，说明在任何交易方式下，股权分散度和市场交易人数都会制约公允价格的形成。

分化加剧，做市转让盘中交易优势显现。此前市场有部分声音预期，创新层中一天五次的集合竞价可取代做市，造成做市边缘化。目前看来，做市转让盘中交易优势显现。

做市公司15日盘中成交额为0.84亿，是当天集合竞价公司盘中成交额的2.34倍，16日做市盘中成交1.3亿，是集合竞价盘中成交额的2.12倍，相对以往做市成交显著低于协议成交的情况，新制度下做市即时成交的优势明显。随着创新层对合规投资人股东数量提出要求，加上做市交易具备流动性优势，预计做市将会回暖。

短期效果有限，改革仍需多管齐下。从新制度实施前两天的效果来看，盘后交易相对活跃，价格公允性有所提升，做市优势显现；但从另一方面来看，新三板交易总额出现了较大下降，流动性问题显得更加急迫。其症结仍然是股权分散度过低和市场参与人数过少。新交易制度为改善流动性打下了基础，但新三板制度改革之路仍任重道远，需要政策多管齐下。